>> 財富證券-均勝電子(600699) 整合協(xié)同，2017駛?cè)氤砷L軌道-170417
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
何晨 |
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投資要點
2016 年完成KSS 和TS收購整合，一次性費用影響當(dāng)期利潤。2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入185.52 億元，同比增長129.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.54 億元，同比增長13.46%。公司于2016 年6 月完成對KSS 和TS 的收購，如果考慮KSS 和TS 全年并表，2016 年公司營業(yè)收入為239 億元，歸母凈利潤為5.94 億元。此外，在對KSS和TS 的并購項目中，公司支付了財務(wù)費用（并購貸款利息）、管理費用（中介服務(wù)、盡調(diào)費用）合計約3.1 億元，以及合并公允價值溢價分?jǐn)偧s0.62 億元，這對公司當(dāng)期凈利潤產(chǎn)生較大影響。
公司各業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)穩(wěn)定增長。2016 年公司原有汽車電子業(yè)務(wù)（不考慮KSS 和PCC 業(yè)務(wù)并表）實現(xiàn)營收90.9 億元人民幣，同比增長13%。其中，人機(jī)交互產(chǎn)品實現(xiàn)營收51 億元，同比增長14.1%；新能源汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.43 億元，同比增長48.58%；功能件業(yè)務(wù)營業(yè)收入24.5 億元，同比減少1.73%，如果扣除剝離華德的影響，2016 年同比實際增長將達(dá)13.16%。
在汽車安全和車載互聯(lián)領(lǐng)域，2016 年并表期間KSS 和PCC 分別貢獻(xiàn)營收72.9 億和22.5 億元，兩者的業(yè)績實際完成度為86%和88%。KSS 業(yè)績完成略不及預(yù)期的原因：1）2016 年墨西哥比索與美元的匯率波動對KSS 的匯兌費用損失造成影響；2）并購交易產(chǎn)生的額外費用。
汽車安全訂單情況向好，協(xié)同和規(guī)模效應(yīng)逐步提升。2016 年汽車安全領(lǐng)域行業(yè)競爭格局出現(xiàn)較大變化，因為安全氣囊質(zhì)量問題，市占率近20%的高田受到重大負(fù)面影響。公司抓住行業(yè)變革向KSS（2014 年全球市占率7%）增資，公司獲得了近50 億美元的新增訂單，將于2018 年下半年開始交付，預(yù)計未來KSS 在全球安全領(lǐng)域的市占率將逐步提升。
在KSS 和TS 交割完成后，公司擁有完整的汽車駕駛艙電子和安全產(chǎn)品解決方案，技術(shù)實力達(dá)到全球行業(yè)主流水平。此外，公司擁有強(qiáng)大的垂直一體的制造能力和全球化配套體系保證，能夠?qū)蛻粜枨蟮目焖俜磻?yīng)。公司實現(xiàn)與整車廠商全球同步研發(fā)、同步生產(chǎn)、全球供應(yīng)，在全球主要低成本地區(qū)進(jìn)行產(chǎn)能布局，預(yù)計2017 年規(guī)模和協(xié)同效應(yīng)將逐步提升。
2017 年駛?cè)氤砷L軌道，給予“推薦”評級。公司中期愿景是通過5 年左右的努力，營收達(dá)到百億美元量級，從零部件供應(yīng)商升級為技術(shù)驅(qū)動的系統(tǒng)集成商。
2016 年公司通過外延并購，實現(xiàn)在汽車安全和汽車領(lǐng)域布局的強(qiáng)化和協(xié)同，我們長期看好公司成為汽車電子和汽車安全領(lǐng)域全球一流的供應(yīng)商，不考慮公司轉(zhuǎn)讓Preh Automation 100%股權(quán)（付款總額不低于1.3 億歐元）帶來的投資收益，預(yù)計公司2017-2018 年營業(yè)收入279.63、321.57 億元，歸母凈利潤為12.37、15.83億元，EPS 為1.30、1.67 元，目前股價對應(yīng)2017-2018 年估值為24.61、19.16 倍。
公司近5 年估值中位數(shù)44.5 倍，最低估值18 倍，而2017 年汽車電子的平均估值在35 倍左右，同時公司目前股價在定增價附近，綜合考慮給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：KSS 和TS 業(yè)績不及預(yù)期、整合協(xié)同不及預(yù)期、下游需求放緩
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