>> 東興證券-先導(dǎo)智能（300450）事件點(diǎn)評(píng)：大單落地，客戶(hù)拓展望持續(xù)推進(jìn)-170420
| 上傳日期： |
2017/4/21 |
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| 694KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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此次訂單的簽訂，為公司擬收購(gòu)泰坦新動(dòng)力的協(xié)同效應(yīng)初步體現(xiàn)，格力智能是泰坦新動(dòng)力的第一大客戶(hù)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司與泰坦新動(dòng)力上游供應(yīng)商趨同，下游客戶(hù)重疊度高，成功收購(gòu)泰坦新動(dòng)力后，公司與泰坦新動(dòng)力的客戶(hù)資源相互導(dǎo)入，未來(lái)在新客戶(hù)拓展和獲取新訂單的方面將進(jìn)一步加快。
格力電器公告擬與珠海銀隆簽訂《合作協(xié)議》，約定雙方在智能裝備、電機(jī)電控、新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能等領(lǐng)域進(jìn)行合作，每年相互優(yōu)先采購(gòu)總金額不超過(guò)200 億元。根據(jù)以上戰(zhàn)略合作協(xié)議，我們預(yù)計(jì)格力智能與珠海銀隆存在相互銷(xiāo)售設(shè)備及工業(yè)產(chǎn)品的可能性，此次格力智能采購(gòu)自公司的設(shè)備最終使用方或?yàn)橹楹ｃy隆。基于以上判斷，我們認(rèn)為公司將持續(xù)受益于珠海銀隆的產(chǎn)能擴(kuò)建。
2、收購(gòu)泰坦新動(dòng)力提升產(chǎn)品線(xiàn)價(jià)值，加速整線(xiàn)轉(zhuǎn)型
公司于2017 年3 月1 日公告了增發(fā)收購(gòu)草案，擬以13.5 億元作價(jià)收購(gòu)珠海泰坦新動(dòng)力100%股權(quán)，泰坦新動(dòng)力承諾2017-2019 年業(yè)績(jī)不低于1.05 億、1.25 億和1.45 億。泰坦新動(dòng)力主要經(jīng)營(yíng)范圍為各類(lèi)鋰電池電芯及模組測(cè)試設(shè)備、能量回收型化成、分容設(shè)備的制造。若收購(gòu)?fù)瓿桑镜漠a(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)一步向鋰電制造后段的分容、檢測(cè)環(huán)節(jié)延伸，整體產(chǎn)品線(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)從30%提升至50%。公司與泰坦新動(dòng)力將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，客戶(hù)資源的共享。同時(shí)，公司長(zhǎng)期在研的涂布機(jī)等設(shè)備已趨近成熟，將逐步實(shí)現(xiàn)鋰電池全流程設(shè)備的生產(chǎn)，未來(lái)將更加充分的受益于行業(yè)整體的增長(zhǎng)。
3、新能源汽車(chē)景氣度回升，一梯隊(duì)鋰電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能確定性強(qiáng)
從2017 年的前三批《新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用車(chē)型推薦目錄》來(lái)看，進(jìn)入目錄的產(chǎn)品款型數(shù)量是超預(yù)期的，2017年的第1 批、第2 批目錄分別有185 款、201 款車(chē)型入圍，第3 批目錄的車(chē)型數(shù)量迅速提升到了634 款。特別需要強(qiáng)調(diào)的客車(chē)市場(chǎng)，第1 批目錄中客車(chē)車(chē)型為76 款，第2 批目錄中為128 款，第3 批目錄中為454 款，可以看出新能源客車(chē)生產(chǎn)廠(chǎng)商的申報(bào)積極性和發(fā)展推動(dòng)熱情持續(xù)向上。我們預(yù)計(jì)2017 年全年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量突破75 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超過(guò)46%，景氣度將不斷上升。
《汽車(chē)動(dòng)力電池行業(yè)規(guī)范條件》（2017 年征求意見(jiàn)稿）和《促進(jìn)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)方案》兩份文件，對(duì)動(dòng)力鋰電池單體企業(yè)產(chǎn)能和全市場(chǎng)的產(chǎn)能制定了指標(biāo)，其中要求單體企業(yè)年產(chǎn)能達(dá)到8Gwh，PACK 企業(yè)年產(chǎn)能達(dá)到4Gwh；到2020 年，動(dòng)力電池行業(yè)總產(chǎn)能超過(guò)100Gwh，龍頭企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模超過(guò)40Gwh，促進(jìn)了鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)能和行業(yè)整合。根據(jù)新能源汽車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)預(yù)估，我們判斷現(xiàn)有鋰電池廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃將致使行業(yè)產(chǎn)能大幅過(guò)剩，因此我們認(rèn)為在此輪行業(yè)整合調(diào)整周期中，部分低端電池廠(chǎng)及落后產(chǎn)能將退出市場(chǎng)，相對(duì)而言，一梯隊(duì)企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張及對(duì)應(yīng)設(shè)備訂單具有更強(qiáng)確定性。公司產(chǎn)品定位高端，與CATL 等龍頭深度綁定，我們認(rèn)為公司將充分受益于鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的集中度提升，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：
公司未來(lái)增長(zhǎng)具備想象空間。除去本輪鋰電池廠(chǎng)商的快速擴(kuò)產(chǎn)能帶動(dòng)的設(shè)備需求，我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看公司產(chǎn)品還有以下增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素。1）切入比亞迪、特斯拉等國(guó)內(nèi)外高端廠(chǎng)商供應(yīng)鏈；2）鋰電池產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)的鋰電設(shè)備與產(chǎn)線(xiàn)的更新?lián)Q代需求；3）業(yè)務(wù)延伸至儲(chǔ)能設(shè)備等領(lǐng)域，我們堅(jiān)定看好公司未來(lái)發(fā)展。此次新簽訂單將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響，我們上調(diào)了公司盈利預(yù)測(cè)，暫不考慮并購(gòu)泰坦新動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為21.2 億元、29.7 億元和37.6 億元，凈利潤(rùn)分別為5.3 億元、7.4 億元和9.3億元，EPS 分別為1.30 元、1.82 元和2.28 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為33.5X、23.8X 和19.0X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
新能源汽車(chē)政策趨嚴(yán)，訂單簽訂不達(dá)預(yù)期，收購(gòu)及整合風(fēng)險(xiǎn)。
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