>> 華泰證券-好萊客(603898)繼續(xù)高增長，迎來開門紅-170421
| 上傳日期： |
2017/4/21 |
大小： |
499KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳羽鋒 |
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一季度收入增速基本符合預(yù)期，業(yè)績增速超出市場預(yù)期。
盈利能力有所增強(qiáng)，稅率優(yōu)惠提升業(yè)績彈性
好萊客一季度毛利率同比提升1.5pct 至38.27%，在原材料成本同比上漲的情況下，公司成功實(shí)現(xiàn)了毛利率的提升，我們認(rèn)為主要是公司運(yùn)營效率提升、生產(chǎn)自動化程度提高、規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)等原因所致。公司加大市場拓展力度，銷售費(fèi)用率同比提升0.4pct 至19.95%。由于新增股票激勵費(fèi)用攤銷，管理費(fèi)用率同比提升1.2pct 至8.7%。由于公司2016 年11 月30日通過了高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，2017Q1 享受15%的稅率優(yōu)惠，上年同期由于公司處于高新技術(shù)企業(yè)申報復(fù)審期，按照25%稅率計提所得稅。
營銷體系優(yōu)化逐見成效，產(chǎn)品體系更加完善
考慮到公司一季度新開店較少，我們認(rèn)為公司收入的提升主要來源于同店訂單數(shù)量的增長和客單價的提升。公司2015-2016 年度調(diào)整營銷策略，對于原有經(jīng)銷商體系進(jìn)行優(yōu)化，并更換代言人加強(qiáng)品牌形象的打造，自2016年開始顯現(xiàn)成效。隨著2017 年加快開店速度，我們預(yù)計全年整體收入增速要高于Q1。產(chǎn)品方面，公司特色產(chǎn)品原態(tài)板銷售比例持續(xù)提升，全屋體系不斷完善，助力客單價提高。
突破產(chǎn)能瓶頸，打開發(fā)展空間
公司過往采取比較謹(jǐn)慎的產(chǎn)能擴(kuò)張策略，一定程度上影響了規(guī)模擴(kuò)張的速度。近期公司加快產(chǎn)能建設(shè)，惠州工廠二期已經(jīng)于2016 年底投產(chǎn)，隨著產(chǎn)能逐步爬坡，規(guī)模效應(yīng)將更加顯著。未來，隨著公司惠州三期、從化工廠的逐步建成投產(chǎn)，我們測算公司產(chǎn)能可支持50-60 億元的產(chǎn)值，發(fā)展空間得以打開。
經(jīng)營改善趨勢確立，重申“買入”評級
好萊客是我國定制家具第一梯隊的企業(yè)，公司渠道建設(shè)、品牌推廣、信息化水平等方面綜合實(shí)力不斷提升，業(yè)績持續(xù)高速增長。我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 為1.16/1.60/2.25 元，考慮定制家居子行業(yè)高景氣度和公司行業(yè)優(yōu)勢地位，給予2017 年40-45 倍PE 估值，對應(yīng)股價區(qū)間為46.40-52.20 元，重申“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料成本上漲，市場競爭加劇。
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