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分區(qū)域看，2016 年國內(nèi)外收入分別為17.94億和5.77 億元，占比74.85%/24.09%，增速分別為-12.56%/3.96%；國內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率分別為26.10%/27.09%，同比分別增加-1.04pct 和12.27pct。
    2017Q1 公司營業(yè)收入5.24 億元，同比增長0.26%，歸母凈利潤0.53 億元，同比增長20.78%；扣非后歸屬凈利潤0.54 億元，同比增長30.43%。公司2016年利潤分配方案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金0.5 元（含稅）同時(shí)轉(zhuǎn)增3 股。
    工程業(yè)務(wù)毛利率提升助力公司綜合毛利率提高。公司2016 年毛利率26.16%同比提高1.64pct，主要是因?yàn)槭杖胝急燃s60%的礦山工程建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率提高了3.39pct；期間費(fèi)用率11.52%同增1.38pct，其中銷售費(fèi)用率0.22%同增0.03pct，管理費(fèi)用率10.22%同增0.87pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.08%同增0.48pct主要因?yàn)閰R兌損失增加；歸屬凈利率7.12%略降0.74pct。2017Q1 公司毛利率26.84%同增4.32pct 繼續(xù)提升；期間費(fèi)用率9.80%同增0.11pct，其中銷售費(fèi)用率0.31%同降0.07pct，管理費(fèi)用率8.60%同增0.18pct；歸屬凈利率10.03%同增1.74pct。
    收現(xiàn)比有所改善。2016 年公司收現(xiàn)比70.11%同比提高4.33pct；經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入2.43 億元，較上年凈流出1.81 億元大幅改善，主要得益于公司加大工程款回收力度的同時(shí)增加與供應(yīng)商票據(jù)結(jié)算結(jié)算。截至2016 年底，公司應(yīng)收賬款19.66 億，較年初增加24.34%；存貨3.85 億，較年初降低8.64%；應(yīng)付賬款4.65 億，較年初增加13.86%；應(yīng)付票據(jù)0.49 億，較年初增加142.89%。
    2017Q1 公司收現(xiàn)比72.86%同比提高5.39pct；經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出0.68 億元，凈流出額較去年同期增加317.92%。
    深部資源開采優(yōu)勢漸顯，產(chǎn)業(yè)鏈布局值得期待。公司承接的會(huì)澤3#豎井掘砌及配套工程為國內(nèi)有色金屬礦山第一深井，一舉奠定在國內(nèi)深部資源開發(fā)市場上的領(lǐng)先地位，隨著礦山資源開采由淺往深發(fā)展，公司或顯著受益。公司參與投資恒溢永晟，積極圍繞產(chǎn)業(yè)鏈開展相關(guān)運(yùn)作，同時(shí)公司還擬購買某地下銅礦公司多數(shù)股權(quán)，在行業(yè)低迷期布局優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源，助力企業(yè)長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。
    盈利預(yù)測及估值。公司第一期員工持股計(jì)劃于2017 年3 月完成購買，共計(jì)712.16 萬股（在股本占比1.58%），成交價(jià)約19.65 元/股，杠桿比例1:1，限售期12 個(gè)月，當(dāng)前股價(jià)折價(jià)約9.26%。預(yù)計(jì)公司17-18 年EPS 為0.46 元和0.54 元，給予 17 年45 倍的市盈率，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.78 元，“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。大宗商品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)，國別政治風(fēng)險(xiǎn)。