>> 海通證券-天源迪科(300047)公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2016年凈利增長(zhǎng)82％,公安大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)快速推進(jìn)-170421
| 上傳日期： |
2017/4/21 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭宏達(dá)，謝春生 |
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業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素包括：（1）在中國(guó)電信及中國(guó)聯(lián)通市場(chǎng)，公司進(jìn)一步鞏固作為核心廠商的優(yōu)勢(shì)地位，無(wú)線網(wǎng)優(yōu)大數(shù)據(jù)平臺(tái)成功進(jìn)入中國(guó)移動(dòng)兩個(gè)省份，通信行業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)；（2）在公安市場(chǎng)，警務(wù)云大數(shù)據(jù)平臺(tái)在深圳市公安局的成功應(yīng)用，在公安和政府行業(yè)形成了標(biāo)桿效應(yīng)，公司在公共安全領(lǐng)域的存量客戶收入和增量客戶收入快速增長(zhǎng)；（3）公司集約化管理，控制人員規(guī)模增長(zhǎng)，處置投資獲取投資收益（出售鵬鼎創(chuàng)盈股權(quán)）。2016 年Q1/Q2/Q3/Q4，營(yíng)業(yè)收入增速為67.7%/47.2%/39.5%/42.2% ， 歸母凈利潤(rùn)增速為
50.9%/-31.5%/40.5%/79.3%。2017 年第一季度，公司營(yíng)業(yè)收入4.13 億元，同比增長(zhǎng)6.20%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為126 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)110.76%，扣非后歸母凈利潤(rùn)-574 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)53.78%。
研發(fā)投入持續(xù)加大。（1）電信行業(yè)，收入5.58 億元，同比增長(zhǎng)9.30%，收入占比為22.81%，毛利率為38.41%，同比提升1.27 個(gè)百分點(diǎn)；（2）政府行業(yè)，收入2.19 億元，同比增長(zhǎng)64.78%，收入占比為8.96%，毛利率為31.62%，同比減少1.80 個(gè)百分點(diǎn)；（3）其他行業(yè)，收入16.70 億元，同比增長(zhǎng)62.34%，收入比重為68.23%，毛利率為9.15%，同比減少0.14 個(gè)百分點(diǎn)。2016 年，公司銷售費(fèi)用率為6.2%，同比增加2.9 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為14.3%，同比增加5.5 個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率為17.84%，同比減少1.91 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率的下降主要系毛利率較低的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品銷售收入占比增加所致。2016 年研發(fā)投入2141 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.2%。
運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)：穩(wěn)健增長(zhǎng)。（1）在中國(guó)電信市場(chǎng)，“iTV 統(tǒng)一業(yè)務(wù)管理平臺(tái)”成功落地四川電信，成為國(guó)內(nèi)首家用戶數(shù)突破千萬(wàn)的省電信，實(shí)現(xiàn)公司在電信“語(yǔ)音、數(shù)據(jù)、多媒體”三大業(yè)務(wù)平臺(tái)的全面支撐?；诨ヂ?lián)網(wǎng)分布式架構(gòu)的云提醒系統(tǒng)和云融合計(jì)費(fèi)系統(tǒng)分別在上海電信和安徽電信上線，為公司進(jìn)入電信集團(tuán)入網(wǎng)測(cè)試積累了實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。無(wú)線網(wǎng)優(yōu)大數(shù)據(jù)平臺(tái)成功落地江西省移動(dòng)和貴州省移動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了公司大數(shù)據(jù)產(chǎn)品在中國(guó)移動(dòng)省級(jí)市場(chǎng)的零突破。
（2）在中國(guó)聯(lián)通市場(chǎng)，2016 年增量收入主要體現(xiàn)在系統(tǒng)云化、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新及合作運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司與阿里云合作，用三年的時(shí)間完成了中國(guó)聯(lián)通“集中號(hào)卡資源管理系統(tǒng)”的試點(diǎn)上線，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)內(nèi)部IT 系統(tǒng)的打通和向云化轉(zhuǎn)型。
公共安全領(lǐng)域：下游需求強(qiáng)勁，地域拓展順利。報(bào)告期內(nèi)，公司攜手華為聯(lián)合發(fā)布面向公共安全行業(yè)的大數(shù)據(jù)聯(lián)合解決方案，雙方在城市立體預(yù)警防控體系、情指勤一體化、新一代情報(bào)綜合信息管理體系以及移動(dòng)云平臺(tái)等領(lǐng)域深化合作。存量客戶平臺(tái)擴(kuò)容投入增加，公共安全客戶新增加新疆、武漢、河南等地（之前拓展的地域還包括深圳、珠海、天津等）。我們認(rèn)為，在公安行業(yè)，多警種融合的大數(shù)據(jù)平臺(tái)需求日益強(qiáng)勁，未來(lái)幾年，該市場(chǎng)有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。
并購(gòu)維恩貝特，尋找利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。維恩貝特主要為國(guó)有大型銀行、股份制商業(yè)銀行、港澳地區(qū)銀行提供銀行系統(tǒng)軟件的咨詢、開發(fā)及IT服務(wù)外包。維恩貝特的業(yè)績(jī)承諾為：2016年至2018年凈利潤(rùn)不低于3800萬(wàn)元、4750萬(wàn)元、5940萬(wàn)元。兩者有望在技術(shù)、渠道、市場(chǎng)等領(lǐng)域形成較好協(xié)同。根據(jù)維恩貝特官網(wǎng)信息，2017年4月10日，公司中標(biāo)中國(guó)銀行澳門分行IT新藍(lán)圖測(cè)試項(xiàng)目，中標(biāo)的范圍包含中國(guó)銀行澳門分行IT新藍(lán)圖項(xiàng)目十多個(gè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)，涉及業(yè)務(wù)范圍廣泛；4月13日，公司成功入圍民生銀行IT服務(wù)供應(yīng)商，該招標(biāo)的范圍專門針對(duì)銀行系統(tǒng)軟件的開發(fā)和測(cè)試兩個(gè)大類共七個(gè)子類。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們認(rèn)為，公安大數(shù)據(jù)平臺(tái)以及新切入的銀行IT業(yè)務(wù)有望繼續(xù)為公司業(yè)績(jī)?cè)黾域?qū)動(dòng)力。我們假設(shè)，維恩貝特于2017年下半年并表，考慮增發(fā)及并表因素，我們預(yù)計(jì)，公司2017-2019 年EPS 分別為0.42/0.66/0.87元。參考同行業(yè)可比公司，給予2017年P(guān)E45倍，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.90元/股，維持"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。公安大數(shù)據(jù)平臺(tái)業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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