>> 華泰證券-亨通光電(600487)主營持續(xù)增長，新業(yè)務(wù)快速放量-170423
| 上傳日期： |
2017/4/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司業(yè)績大幅上升的主要原因有：“寬帶中國”戰(zhàn)略持續(xù)推進，光纖光纜供需缺口導(dǎo)致下游需求量價齊升；并購電信國脈等資源型企業(yè)，在EPC 總包和大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速增長；海洋工程業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破，收入規(guī)模和盈利水平大幅上升。公司在報告期內(nèi)實現(xiàn)業(yè)績快速增長，符合市場預(yù)期。
主營業(yè)務(wù)景氣持續(xù)，新業(yè)務(wù)規(guī)模顯現(xiàn)
市場對于光纖光纜市場的周期性一直存在擔(dān)心，特別是對前期漲幅明顯的亨通光電十分關(guān)注。我們認為公司的主營業(yè)績未來能夠持續(xù)高增長，并在收入結(jié)構(gòu)上實現(xiàn)優(yōu)化。我們不同于市場的邏輯有：1、供需缺口支撐光纜市場持續(xù)景氣；2、新業(yè)務(wù)新模式突破，收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
與眾不同的邏輯1：供需缺口支撐光纜市場持續(xù)景氣
進入2017 年后，中國聯(lián)通和中國移動在3 月先后發(fā)布了新一輪光纜集采招標。其中聯(lián)通采購規(guī)模5830 萬芯公里為歷史之最，中國移動則主動采用不限價采購模式。我們認為運營商2017 年光纖光纜需求仍然旺盛，爭搶優(yōu)先供貨權(quán)的意圖十分明顯，這從側(cè)面也反映出2017 年光纖光纜供應(yīng)缺口的存在不容置疑。亨通光電作為能夠?qū)崿F(xiàn)光棒自給的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，將繼續(xù)受益于旺盛的下游市場需求。
與眾不同的邏輯2：新業(yè)務(wù)新模式突破，收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
報告期內(nèi)公司的新業(yè)務(wù)收入快速增加，營收占比上升明顯。公司光通信網(wǎng)絡(luò)與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)通過外延式并購迅速成為主營業(yè)務(wù)外最大的收入來源，而海洋工程和大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)也繼續(xù)保持著高增速和高毛利水平。特別是，公司的海洋工程業(yè)務(wù)通過研發(fā)成果快速轉(zhuǎn)化，已經(jīng)成功向上游拓展至海洋裝備、工程設(shè)計，向下游發(fā)展到海洋工程總包服務(wù)、海洋數(shù)據(jù)采集及大數(shù)據(jù)服務(wù)等業(yè)務(wù)。新業(yè)務(wù)新模式的快速放量將能夠?qū)崿F(xiàn)收入結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。
光纖光纜龍頭企業(yè)，維持“買入”評級
除了光通信業(yè)務(wù)繼續(xù)受益于運營商大規(guī)模集采帶來的行業(yè)性機會以外，公司也在大數(shù)據(jù)、量子通信、海纜、特高壓、新能源、通信工程服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、電力工程等領(lǐng)域提前布局。預(yù)計公司2017-2019 年的凈利潤分別為26.0/33.5/41.6 億元，對應(yīng)的PE 分別為11.74/9.12/7.34x。公司上市以來的平均PE 為24x，我們認為公司17 年合理估值區(qū)間在20-24x，合理價格區(qū)間至42.0-50.4 元，重申“買入”評級。
風(fēng)險提示：運營商集采低于預(yù)期，新興業(yè)務(wù)發(fā)展受國家政策影響低于預(yù)期。
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