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    業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率提升，海外業(yè)務(wù)維持高增速：公司前端音視頻產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)37.4%，增速同比有所下滑，但仍高于行業(yè)，毛利率提升2.7 個(gè)百分點(diǎn)；后端音視頻產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)22.8%，增速同比有所回升，增速高于行業(yè)，毛利率提升3.8 個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)程圖像監(jiān)控產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)6.6%，增速同比有所下滑；其他產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)65.7%，維持高增速；面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司仍實(shí)現(xiàn)了核心產(chǎn)品毛利率的提升，隨著富陽(yáng)廠區(qū)全面投產(chǎn)，公司自主生產(chǎn)產(chǎn)品比例提升及高毛利率智能化產(chǎn)品出貨量增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品高毛利率水平有望維持。
    報(bào)告期，公司海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)39.5%，在總收入中的占比也逐年提升，達(dá)到37.9%，海外業(yè)務(wù)毛利率提升2 個(gè)百分點(diǎn)，隨著海外渠道的拓展，公司海外業(yè)務(wù)有望保持高增速，收入占比將持續(xù)提高。
    研發(fā)投入再創(chuàng)新高，智能化能力持續(xù)鞏固：報(bào)告期公司研發(fā)維持高投入，研發(fā)費(fèi)用達(dá)到14.2 億元，在營(yíng)業(yè)收入中的占比達(dá)到10.7%，研發(fā)人員數(shù)量增長(zhǎng)17.8%，研發(fā)人員在公司中數(shù)量占比達(dá)到61.4%。公司加強(qiáng)了在人工智能領(lǐng)域的投入，報(bào)告期內(nèi)公司內(nèi)部整合了上百臺(tái)高性能計(jì)算機(jī)，建設(shè)了深度學(xué)習(xí)計(jì)算集群，基本完成了深度學(xué)習(xí)計(jì)算中心的建設(shè)，并進(jìn)一步優(yōu)化了深度學(xué)習(xí)相關(guān)的存儲(chǔ)、傳輸、計(jì)算等技術(shù)，創(chuàng)建了一套有安防特色的深度學(xué)習(xí)新生態(tài)；同時(shí)，公司在芯片國(guó)產(chǎn)化方面也取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，報(bào)告期公司持續(xù)推出了CVI 標(biāo)準(zhǔn)系列套片，出貨量超千萬(wàn)級(jí)，取得了良好的效果。另外，公司積極開發(fā)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，在以視頻監(jiān)控為基礎(chǔ)的延展技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行探索，布局了工業(yè)及商用無(wú)人機(jī)、智能家居、視頻會(huì)議、ADAS 等領(lǐng)域的產(chǎn)品，取得了一定進(jìn)展。
    擬發(fā)行港股，有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展：公司此前發(fā)布董事會(huì)決議，公司擬在港交所主板掛牌并發(fā)行港股，發(fā)行規(guī)模由公司資本需求及監(jiān)管規(guī)定決定。港股發(fā)行預(yù)計(jì)將一定程度攤薄公司EPS，但長(zhǎng)期來(lái)看，募資有利于公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，特別是支持PPP 業(yè)務(wù)的資本需求，同時(shí)有利于提高公司的海外知名度和國(guó)際形象，助力公司海外業(yè)務(wù)的推進(jìn)。此預(yù)案尚需經(jīng)過(guò)股東大會(huì)通過(guò)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議: 預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增速為33.9%，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速為32.0%，暫不考慮攤薄，預(yù)計(jì)未來(lái)三年EPS分別為0.83元、1.10 元、1.45 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為21 倍、16 倍和12 倍。考慮到公司是安防視頻監(jiān)控行業(yè)的龍頭企業(yè)，給予公司2017 年25 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為20.75元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境或惡化的風(fēng)險(xiǎn)，PPP 項(xiàng)目推進(jìn)或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)拓展或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)/產(chǎn)品研發(fā)或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，港股發(fā)行或不達(dá)預(yù)期等。