>> 西南證券-大華股份（002236）安防視頻監(jiān)控龍頭，PPP和海外業(yè)務助力高成長-170317
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
大小： |
1355KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
熊莉 |
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PPP 項目訂單釋放，助力業(yè)績成長：2016 年，公司完成了PPP 模式項目的建設探索。廣西百色市平安城市項目和新疆石河子市平安城市項目的籌建使公司積累了“建設+運維”模式的經(jīng)驗，形成了標桿項目，為后續(xù)承接新的PPP 訂單打下了基礎，有助于公司進一步拓展市場。從2016 年5 月開始，公司又先后承接了廣西、貴州和新疆的PPP 項目，項目累計金額超過50 億元（包括框架協(xié)議）。PPP 項目訂單的迅速落地有利于公司業(yè)績的迅速提升，搶占市場份額，鞏固行業(yè)地位。
海外業(yè)務預計將繼續(xù)維持高增速：公司海外業(yè)務維持高增長，2011-2015 年海外業(yè)務年復合增速達61.1%，收入在總收入中占比逐步提升，2015 年海外收入占比已達36.0%。根據(jù)IHS，公司在全球視頻監(jiān)控的市場份額也逐步提升，2015達到7.5%，連續(xù)多年蟬聯(lián)市占率第二。隨著公司海外渠道拓展，公司產(chǎn)品有望憑借品牌優(yōu)勢和高性價比，進一步搶占國際市場，鞏固國際龍頭地位。
智能化需求升級，市場份額將趨于集中：云計算、人工智能等技術的進步和城市安防需求的升級對視頻安防行業(yè)智能化提出了更高的要求。目前雖然國內(nèi)視頻安防高清攝像頭普及率更高，但是整體智能化程度還較低，高端智能化產(chǎn)品及相關平臺和軟件有巨大的市場空間。預計智能化升級浪潮將從一線城市及安防需求最高的個別地區(qū)開始，逐步釋放。另外，隨著平安城市和智慧城市項目的推進，具有硬件、平臺服務能力和城市總體安防構(gòu)架設計的公司將從競爭中脫穎而出，搶占更多的市場份額，未來市場將趨于集中，更有利于視頻安防龍頭公司的發(fā)展。
盈利預測與投資建議。預計公司2016-2018 年營業(yè)收入年復合增速為33.6%，歸母凈利潤年復合增速為32.2%，EPS 分別為0.63 元、0.83 元、1.10 元，對應的PE 分別為25 倍、19 倍和15 倍。考慮到公司是安防視頻監(jiān)控行業(yè)的龍頭企業(yè)，給予公司2017 年25 倍PE，對應目標價為20.75 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：競爭環(huán)境或惡化的風險，PPP 項目推進或不及預期的風險，海外市場拓展或不及預期的風險，新技術/產(chǎn)品研發(fā)或不達預期的風險，匯率波動風險。
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