>> 華泰證券-大華股份(002236)解決方案+海外+PPP繼續(xù)助力高增長-170227
| 上傳日期： |
2017/2/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張騄 |
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大華股份轉型解決方案，智能應用初顯成效
解決方案帶來的產(chǎn)業(yè)鏈縮短及行業(yè)集中度的提升，龍頭廠商行業(yè)話語權及議價權加強，使得行業(yè)利潤向龍頭廠商匯集。結束前期的高投入期，智能化解決方案布局進入收獲期，2015 年的大華迎來業(yè)績拐點，隨后重回快車道。預計16-18 年大華股份利潤CAGR 達31.57%。
PPP 助力國內業(yè)務攻城略池，擴大市占率
2016 年廣西百色及新疆石河子PPP 項目給大華提供了積攢建設+運維模式實際經(jīng)驗的機會。同時，作為標桿項目，在相關省市起到了示范作用，為后續(xù)在相關省市承接新的PPP 訂單打下了基礎。公司目前對于PPP 業(yè)務態(tài)度既積極，又謹慎。對于項目的審核標準嚴格，同時對于審核過的項目積極爭取，通過杠桿及項目的滾動，提升資金利用效率，提升利潤率。
海外戰(zhàn)略得當，繼續(xù)高速增長
左手代工擴大市占率，右手自主品牌應用式入侵，海外權威排名不斷提升，2016 年上升至全球第4 位。中期海外天花板尚早，尚不會出現(xiàn)左右手互掐的局面，中期維持海外35%左右的高增速判斷。
把握時代脈搏，“視頻+”戰(zhàn)略引領安防巨頭未來發(fā)展
大華股份圍繞視頻監(jiān)控領域，對新業(yè)務、新服務進行了探索和布局，在VR/AR、智能機器人、人臉識別、機器視覺、智能汽車電子等前沿應用科學領域進行全面的技術布局。新業(yè)務雖然收入貢獻占比不大，但有利于行業(yè)因進入高速發(fā)展臨界點時助力大華搶占制高點。
大華國內外收獲期高速增長不變，PPP+創(chuàng)新業(yè)務助力，“買入”評級中期看好大華股份解決方案布局已進入收獲期，同時PPP 助力國內業(yè)務攻城略池。同時，作為安防行巨頭，海外的擴張，有實力有戰(zhàn)略。創(chuàng)新業(yè)務技術進步及新服務模式的探索值得期待。預計2016-2018 年EPS 為0.63元，0.89 元，1.08 元，6 個月合理估值水平為17 年25-28 倍，目標價22.25-24.92 元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟風險、海外競爭加劇、PPP 業(yè)務進展低于預期。
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