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    變革成效繼續(xù)顯現(xiàn)：公司變革成效繼續(xù)顯現(xiàn)，Q4營(yíng)收在基期墊高的背景下，依舊維持25%以上的增長(zhǎng),我們認(rèn)為這主要得益于公司解決方案服務(wù)持續(xù)推進(jìn)以及海外渠道建設(shè)繼續(xù)的加強(qiáng)。從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的角度來(lái)看，Q3時(shí)由于研發(fā)投入增加，費(fèi)用率提升較多，使得Q3單季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率降至6.5%，為歷史同期最低。但從Q4的情況來(lái)看，公司的單季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率已恢復(fù)至12.3%，我們認(rèn)為公司的費(fèi)用情況已恢復(fù)，毛利率預(yù)計(jì)也在繼續(xù)提升。
    成長(zhǎng)仍值得期待：1.公司近兩年持續(xù)加大研發(fā)力度，轉(zhuǎn)型為解決方案提供商，在2015年已推出了九大行業(yè)114個(gè)子行業(yè)解決方案，幷對(duì)行業(yè)銷售組織進(jìn)行了布局，項(xiàng)目在持續(xù)推進(jìn)中，我們認(rèn)為隨著平安城市、智慧城市包括PPP項(xiàng)目的不斷落地，公司的轉(zhuǎn)型成果將會(huì)持續(xù)得以顯現(xiàn)；2.公司堅(jiān)定執(zhí)行國(guó)際化戰(zhàn)略，營(yíng)收占比不斷提升，我們認(rèn)為在歐洲安防需求提升的背景下，隨著公司海外分支機(jī)構(gòu)的不斷壯大，渠道和品牌的建設(shè)不斷完善，公司海外市場(chǎng)的營(yíng)收規(guī)模將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大；3.公司積極切入安保運(yùn)營(yíng)、民用安防、機(jī)器視覺(jué)、云服務(wù)等領(lǐng)域，將在未來(lái)逐步成長(zhǎng)為綜合視頻監(jiān)控服務(wù)商，成長(zhǎng)值得期待。
    盈利預(yù)期：我們預(yù)計(jì)公司2017年、2018年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.6億元和29.0億元，YoY分別增長(zhǎng)28.8%和23.0%；EPS分別為0.81元和1.00元，對(duì)應(yīng)P/E分別為16倍和13倍.公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒖焖僭鲩L(zhǎng)，目前估值偏低，我們維持“買入”投資建議，目標(biāo)價(jià)16.2元（對(duì)應(yīng)2017年20X PE）。