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量價(jià)齊跌導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降29.4%，拖累業(yè)績明顯，投行、資管、利息、自營業(yè)務(wù)收入分別提升57.7%、3.1%、44.3%和52.8%。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額升高，金融科技有望開啟財(cái)富管理新時(shí)代：公司2017年Q1 傭金率下降至0.0362%，市場份額提升至1.91%（2016 年Q41.85%）。公司重磅打造的智能化財(cái)富管理系統(tǒng)iVatarGo 于今年4 月初正式上線，通過客戶標(biāo)簽化與內(nèi)容個(gè)性化來細(xì)化客戶，做到千人千面。預(yù)計(jì)iVatarGo 將通過篩選公司優(yōu)質(zhì)存量客戶提升交易轉(zhuǎn)化，從而提升公司市場份額并打造平臺(tái)效應(yīng)，開啟財(cái)富管理新時(shí)代。
    投行業(yè)務(wù)收入提升明顯，政策變化預(yù)計(jì)帶來穩(wěn)健發(fā)展：公司Q1 投行業(yè)務(wù)收入1.34 億，同比增長58%，收入提升明顯。2017 年受政策變化影響，預(yù)計(jì)再融資規(guī)模或收縮，但I(xiàn)PO 提速將帶來新的增量收入，正負(fù)相抵后預(yù)計(jì)投行業(yè)務(wù)整體收入維持穩(wěn)健。
    兩融余額規(guī)模增長，信用業(yè)務(wù)收入增加：公司一季度實(shí)現(xiàn)利息收入3.37 億，同比增長44.3%，信用收入增長明顯。公司3 月末兩融余額214.5 億，同比增長4.3%，市場份額達(dá)2.33%，一季度兩融余額份額均處于歷史較高水平。公司積極開展上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃行權(quán)融資和限制性股票融資等業(yè)務(wù)，持續(xù)推動(dòng)創(chuàng)新型信用業(yè)務(wù)發(fā)展。
    定增落地+債券發(fā)行，資本實(shí)力大幅提升。2017 年3 月公司成功發(fā)行30 億元次級(jí)債券，另外股東大會(huì)批準(zhǔn)公司發(fā)行不超過50 億的可轉(zhuǎn)債。加上去年83 億元的定增落地，公司資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力將獲得大幅提升。
    投資建議
    我們認(rèn)為1) iVatarGo 智能財(cái)富管理系統(tǒng)將為公司帶來全新的發(fā)展模式，在嚴(yán)重同質(zhì)化的證券行業(yè)形成鮮明的差異化優(yōu)勢和特色。2）股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，公司市場化改革持續(xù)推進(jìn)，各業(yè)務(wù)綜合實(shí)力穩(wěn)步提升。3）資本+人才為核心推動(dòng)公司全面步入發(fā)展新紀(jì)元。預(yù)計(jì)17、18、19 年凈利潤22.43億、25、28.26 億，對(duì)應(yīng)EPS 為0.41、0.45、0.51 元。公司目前估值2.05倍17PB，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)13.2 元/股。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場行情波動(dòng)對(duì)券商業(yè)績和估值帶來雙重壓力。