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公司2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收133.3 億，同比增長(zhǎng)32.26%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)18.3 億，同比增長(zhǎng)33.37%，處于此前2016年三季報(bào)展望的20-40%區(qū)間中值偏上，對(duì)應(yīng)EPS 為0.63 元，2016 年度營(yíng)收凈利均符合預(yù)期。其中，2016Q4 單季營(yíng)收53.6 億，同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)26.2%和77.6%；凈利潤(rùn)7.6 億，同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)24.5%和111.4%。
    海外和研發(fā)致使費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，解決方案放量毛利率穩(wěn)中有升。2016 年公司銷售費(fèi)用和分別同比增長(zhǎng)43.4%，主要由于公司大力拓展海外和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，增設(shè)分支機(jī)構(gòu)所致；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)48.4%，主要由于布局人工智能和大數(shù)據(jù)，大幅增加研發(fā)投入所致。毛利率37.7%，比2015 年提升0.5 個(gè)百分點(diǎn)，反映解決方案放量卓有成效。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額4.7 億元，同比大幅增長(zhǎng)134.5%，現(xiàn)金流改善顯著。
    PPP 和安防運(yùn)營(yíng)提供更多彈性，海外高增長(zhǎng)有望成為營(yíng)收主力。公司國(guó)內(nèi)將注重增長(zhǎng)與效益并重，深入布局九大行業(yè)解決方案，積極推進(jìn)PPP 項(xiàng)目和安防運(yùn)營(yíng)，PPP 有望在2017 加速落地并確認(rèn)收入；海外營(yíng)收占比已達(dá)38%，增速近40%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，未來有望成為營(yíng)收和利潤(rùn)貢獻(xiàn)主力；同時(shí)公司擬發(fā)行H 股，募集資金也利于大力發(fā)展海外業(yè)務(wù)和相關(guān)并購(gòu)。
    新業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，高研發(fā)投入大力布局人工智能。大華2016 年研發(fā)費(fèi)用高達(dá)14.2 億，占營(yíng)收比例10.69%。大華于2016Q3 成立芯片、大數(shù)據(jù)、人工智能和先進(jìn)應(yīng)用四大研究院，大力布局人工智能。17 年3 月，公司聯(lián)合英偉達(dá)發(fā)布多款“睿智”系列前端后和后端智能設(shè)備。視頻會(huì)議、無人機(jī)、機(jī)器視覺、零跑新能源汽車等業(yè)務(wù)均進(jìn)展迅速，后續(xù)發(fā)展值得期待。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22 元。我們預(yù)測(cè)公司17/18/19 年EPS 為0.84/1.10/1.45 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 僅為20/16/12 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下降，競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外及新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。