>> 海通證券-ST煤氣(000968)年報點評：業(yè)績提升可期，堅定看好煤層氣龍頭-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳杰，李淼 |
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一季報預(yù)告歸母凈利為7200-7800 萬，同比大幅增長。
重組完成，轉(zhuǎn)型A 股唯一煤層氣標(biāo)的。2016 年12 月，公司完成重大資產(chǎn)重組，控股股東變更為晉煤集團，成功轉(zhuǎn)型成為A 股唯一煤層氣標(biāo)的。目前山西省國改正在加速推進，晉煤集團作為省國資委下屬7 大煤炭集團之一，被列為此次國改的排頭兵，整合及資產(chǎn)注入預(yù)期強烈，除已上市的煤層氣資產(chǎn)，還擁有煤炭年產(chǎn)能約5000 萬噸，公司作為旗下唯一上市平臺，或可顯著受益。
煤層氣售價、銷量雙降，新增氣成本增加導(dǎo)致毛利率下降。受國家下調(diào)非居民用氣價格影響，公司16 年煤層氣銷售量和售價雙降，共完成產(chǎn)量14.3 億立方米，同比-1.4%，完成銷量6.9 億立方米，同比-10.1%。按銷量口徑，公司煤層氣單位售價達1.49 元/立方米，同比下降0.05 元/立方米，單位成本1.11 元/立方米，同比增加0.12 元/立方米，銷售毛利率同比下降10.3 個百分點，主要原因是新增氣并投入使用量的增加，直接材料、折舊等成本不斷增加。其中折舊費2.4 億，同比增加54%，材料費用1.3 億，同比增加83%。
營業(yè)外收入同比+140%，補貼可持續(xù)。公司16 年營業(yè)外收入為6.1 億元，同比+140%，主要為補貼和增值稅退稅（2.8/3.2 億）。由于煤層氣行業(yè)的外部效應(yīng)較高，因此國家給予大力扶持。16 年初補貼上調(diào)幅度顯著低于預(yù)期，上調(diào)后煤層氣補貼為0.4 元/立方米（中央0.3 元，山西0.1 元），公司綜合氣價低于山西天然氣的1.9 元/立方米，由于煤層氣與天然氣可混輸混用，未來價格有望逐漸趨同。而作為國家重點要發(fā)展的行業(yè)，在現(xiàn)有補貼下，多數(shù)公司根本無法開采煤層氣，因此，我們認為，政策補貼具有持續(xù)性且有增加可能。
有效補充天然氣供需缺口，拓展管輸提升業(yè)績。煤層氣作為非常規(guī)天然氣，將成為常規(guī)天然氣的有效補充。15-16 年公司排空率均在40%以上，是毛利率低的重要原因。公司目前管輸能力約為4.7 億方/年，近年將新增2~3 億方/年，而煤層氣可與天然氣混輸混用且具價格優(yōu)勢，故并網(wǎng)將成趨勢，公司拓展管輸可大幅降低排空率，顯著提升業(yè)績。
預(yù)計公司17-19 年EPS 為0.63/0.84/0.94 元，維持買入評級。公司業(yè)績增長主要來自排空率下降及資源量、抽采量提升，公司17-18 年業(yè)績承諾分別為5.3/6.9 億，由于其中并未考慮新井開采帶來的產(chǎn)銷量提升，因此公司完全具備超額完成實力。由于公司國改預(yù)期較強，給予公司17 年27 倍PE，維持目標(biāo)價17 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：1、氣價下調(diào)風(fēng)險。2、開采量存在下降的可能。
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