>> 東興證券-眾生藥業(yè)（002317）年報及一季報點評：業(yè)績略超預期，構建眼科生態(tài)圈、轉型綜合創(chuàng)新藥企值得期待-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
大?。?/td>
| 664KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張金洋 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
同日公布2017 年一季報，Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 4.37 億元（+4.87%）；歸母凈利1.11 億元（+19.43%）；扣非后歸母凈利潤 1.07 億元（+16.52%）。
同時預告2017 年1-6 月歸母凈利增速區(qū)間為10-20%。
觀點：
1、先強藥業(yè)并表+核心產品毛利率提升，2016年全年業(yè)績超預期，一季報基本符合預期
1）先強藥業(yè)2016年超額完成業(yè)績承諾，并表顯著提升凈利增速。根據(jù)公司年報披露數(shù)據(jù)，公司全資子公司先強藥業(yè)2016年實現(xiàn)營收2.14億元，凈利1.28億元（扣非后凈利1.22億元），（先強藥業(yè)在2015年5月31日起開始并表，15年實際并表7個月，并表扣非凈利潤0.66億元），凈利1.28億完全并表，顯著增厚業(yè)績，是公司凈利增速近40%的主要因素之一；剔除先強并表影響，公司原有業(yè)務實現(xiàn)約10%的凈利增速。剔除先強并表因素，2016年全年實現(xiàn)扣非凈利2.45億元（=2016年扣非凈利3.67-先強并表1.22），2015年實現(xiàn)扣非凈利2.23億元（=2015年扣非凈利2.89-先強并表0.66），同比+9.87%，扣除并表及非經常性損益的影響，原有業(yè)務保持約10%的穩(wěn)定增長；
2）核心產品毛利率提升是又一助力。占營收68.72%的中成藥（以復方血栓通、腦栓通、眾生丸為主）毛利率提升1.01個百分點，占比24.61%的化學藥（以單磷酸阿糖腺苷、頭孢克肟分散片及鹽酸氮卓斯汀滴眼液為主）毛利率提升7.51個百分點，盈利能力更強的先強藥業(yè)成為化學藥業(yè)務新的增長源，同時也提高了整體毛利率水平。
3）一季報業(yè)績符合預期，費用率有改善。2017Q1銷售費用率較2016Q1有明顯下降（從30.72%下降2.55個百分點至28.17%）、管理費用率下降0.54個百分點（從7.57%到7.03%），受去年定增募資及凌晟藥業(yè)移出合并范圍的影響，2017Q1財務費用率較去年同期下降0.28個百分點，整體管控良好，費用率下降明顯。
2、營銷+創(chuàng)新研發(fā)雙驅動，產品梯隊完整，儲備品種豐富
1）創(chuàng)新營銷推廣方式，實現(xiàn)品牌全國布局。完善了“小丸子”和“降火俠”等擬人化的品牌形象，通過設立吃辣節(jié)，借力熒光跑等群體參與事件突出和傳播產品形象，嘗試公司品牌年輕化；同時，通過與主流連鎖藥店進
行多方位的戰(zhàn)略合作，借助公司多年在處方藥領域的專家資源和產品口碑，積極布局院外市場尤其是處方藥在百強連鎖市場推廣，引入“易復診”等銷售系統(tǒng)支持院外銷售，目前基本實現(xiàn)品牌的全國布局。
2）拳頭產品的適應癥的二次開發(fā)，腦栓通膠囊有望成為中成藥板塊增長新動力。公司主導產品為復方血栓通膠囊（預計近8 億營收）、眾生丸（預計近1.5 億收入）和腦栓通膠囊（預計1.4 億營收）。公司近年在加大營銷的同時，也通過對拳頭產品新適應癥的研究，來進一步開拓品種的增長空間。公司腦栓通膠囊由于基數(shù)低，目前保持約30%左右的較快增速，未來有望成為公司中成藥板塊新的增長動力。先強藥業(yè)旗下核心品種阿糖腺苷（全身抗病毒類用藥）競爭格局良好，及頭孢克肟分散片、利托君（鹽酸利托君片及鹽酸利托君注射液、凍干粉針，全國僅3 家生產批文，臨床用于預防和治療妊娠20 周以后的早產婦科用藥，增速較快，15 年樣本醫(yī)院增速14%，二胎放開大背景下將迎來快速增長）豐富了化藥產品線，產品梯隊逐漸完整。
3）牽手藥明康德，合作開發(fā)創(chuàng)新藥。公司與藥明康德簽訂10 個1.1 類新藥研發(fā)合作項目，主要涉及腫瘤、非酒精性脂肪性肝炎、心腦血管、流感，目前已有3 個獲得臨床注冊申請受理（分別是治療非酒精性脂肪肝炎（NASH）的ZSP1601 原料及片、治療小細胞肺癌等惡性腫瘤的ZSP1602 原料及膠囊和治療特發(fā)性肺纖維化及惡性腫瘤的ZSP1603 原料及膠囊），為公司轉型研發(fā)創(chuàng)新型企業(yè)奠定了良好基礎。根據(jù)公司年報，研發(fā)人員數(shù)量（14 年232 人，15 年270 人，16 年296 人）逐年增加，研發(fā)費用投入持續(xù)加大（2015-16 年研發(fā)投入占銷售收入比分別為6.81%，8.72%）也為公司轉型研發(fā)創(chuàng)新型企業(yè)提供有力支撐。
3、內生外延雙輪驅動，著力構建眼科生態(tài)圈
眼科是公司的核心業(yè)務板塊，目前公司已經獲批的產品有12 個，處于臨床研究和生產注冊的產品有6 個，共同構成了覆蓋眼科的全品類產品群。2016 年12 月公司投資5000 萬設立全資子公司廣東前景眼科投資管理有限公司，前景眼科的主要定位于：①整合長期積累的眼科資源，打造CSO 平臺；②整合眼科藥物，器械和服務的BD 平臺；③十三五末構建形成醫(yī)藥+醫(yī)療+健康管理眼科生態(tài)圈。公司未來以全眼科領域為核心業(yè)務板塊貫穿整個大健康
|
|
