>> 東吳證券-中金環(huán)境（300145）“環(huán)保+制造”雙輪驅(qū)動，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期！-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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買入 |
作者： |
袁理 |
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投資要點(diǎn)：
版塊齊發(fā)力 版塊齊發(fā)力 版塊齊發(fā)力 版塊齊發(fā)力 ，業(yè)績 超預(yù)期 ：公司一季度歸母凈利潤9245萬元，同比增漲139.34%。接近業(yè)績預(yù)告上限，超預(yù)期。17Q1業(yè)績加回股權(quán)激勵成本、16Q1中咨華宇100%并表，可比口徑下的公司利潤增速為83.40%。公司業(yè)績增長主要因?yàn)榻鹕江h(huán)保業(yè)績放量。分業(yè)務(wù)看：1）環(huán)境治理板塊一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤2,882萬元，同比增長392%，主要由于金山環(huán)保建設(shè)期內(nèi)的污泥項目按工程進(jìn)度正常結(jié)算，帶來業(yè)績較大增速。2）環(huán)保綜合服務(wù)板塊凈利潤3,422萬元，同比增長42.61%。主因中咨華宇一季度首次完全并表，對公司業(yè)績增速影響較大。3）制造板塊穩(wěn)中有升，2017Q1凈利潤2,942萬元，同比增長15%，主要受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及基建投入加大的外部環(huán)境，加之公司積累多年的營銷網(wǎng)絡(luò)完備、產(chǎn)品系列齊全及品牌口碑優(yōu)勢。
金山環(huán)保污泥項目捷報頻傳，獨(dú)有污泥技術(shù)獲市場認(rèn)可：1）金山環(huán)保為污水處理行業(yè)龍頭及污泥處理領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，其獨(dú)有技術(shù)可將污泥、藍(lán)藻處理產(chǎn)物資源化銷售，實(shí)現(xiàn)真正的“減量化、無害化、資源化”。2）根據(jù)“水十條”要求，地級及以上城市污泥無害化處理處置率應(yīng)于2020年底前達(dá)到90%以上，污泥處理市場發(fā)展空間廣大。3)公司陸續(xù)簽訂無錫市350噸/日污泥處理項目特許經(jīng)營服務(wù)協(xié)議、無錫藍(lán)藻無害化、資源化系統(tǒng)工程總承包合同、肥東縣230噸/日市政污泥及藍(lán)藻處理項目特許經(jīng)營服務(wù)協(xié)議等訂單，表明污泥及藍(lán)藻處理新技術(shù)獲得市場認(rèn)可?？春霉疚磥順I(yè)績放量。
員工持股+股權(quán)激勵實(shí)現(xiàn)利益綁定：公司于2016年10月推出第三期員工持股和股權(quán)激勵計劃。向公司部分高管、中層管理人員、核心骨干共729人授予股票期權(quán)3870萬份，行權(quán)價格27.84元，同時提出業(yè)績考核要求，2016-2018年凈利潤相對2015年分別增長70%、125%、170%（復(fù)合增速39%）。截至4月24日，"計劃"已持有公司股票2043萬股， 占總股本3.06%，成交額5億元，均價24.48元/股。
本次股權(quán)激勵涵蓋環(huán)評師團(tuán)隊和金山環(huán)保核心骨干，利益綁定充分，可以保證公司在產(chǎn)業(yè)拓展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程中，穩(wěn)健推進(jìn)。 2017 年，我們的解讀：
中金環(huán)境15 年正式踏足環(huán)境產(chǎn)業(yè)，時間并不長，但業(yè)績持續(xù)超預(yù)期?，F(xiàn)象背后，本質(zhì)是什么？我們認(rèn)為是公司獨(dú)到精準(zhǔn)的戰(zhàn)略眼光，和超強(qiáng)的執(zhí)行力！ 回顧下公司進(jìn)入環(huán)保行業(yè)的歷程，一切不言自明。15 年從水和污泥角度切入，短短數(shù)月， 再次外延。布局環(huán)境產(chǎn)業(yè)頂端的智庫，咨詢服務(wù)業(yè)，并且16 年迅速從環(huán)評為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)成長為環(huán)境咨詢、設(shè)計的全方位布局。核心是什么？是掌握生態(tài)環(huán)境的解決方案提供！對標(biāo)海外成熟的環(huán)境龍頭，蘇伊士，威立雅等公司的核心競爭力，就在于解決方案。這些布局不僅僅帶來利潤的增厚，更為公司拓展全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境醫(yī)院，厲兵秣馬，儲備了必要環(huán)節(jié)！ 我們認(rèn)為，真正做好治理，必須懂技術(shù)，懂設(shè)計，懂環(huán)保，甚至也必須懂工程管理，才有可能基業(yè)長青。
當(dāng)前進(jìn)軍全產(chǎn)業(yè)鏈，可謂萬事俱備。公司在環(huán)境產(chǎn)業(yè)的布局可以用兩個詞總結(jié)：前瞻、精準(zhǔn)！我們有理由相信，好公司永遠(yuǎn)是稀缺資源，價值會被逐步發(fā)掘。17 年又將是一個全新的開始，產(chǎn)業(yè)鏈后端數(shù)百倍空間的延伸，河北首個示范項目已經(jīng)開工。工欲善其事，必先利其器，前期咨詢技術(shù)設(shè)計能力布局體現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)值得期待！ 前期的布子通過利潤增厚讓公司輕松跨越百億市值。我們判斷，通過產(chǎn)業(yè)金字塔頂端的全面布局，技術(shù)，案例，管理全方面到位的中金環(huán)境將走到產(chǎn)業(yè)前臺，奔向行業(yè)龍頭
重點(diǎn)！17 年，環(huán)境咨詢看什么？環(huán)境咨詢內(nèi)涵豐富化，同時向設(shè)計工程衍生。1）市場化元年，空間擴(kuò)大，集中度有望提升。受益于16年底紅頂中介脫鉤完成，行業(yè)市場化元年，核心技術(shù)和管理成為護(hù)城河， 預(yù)期未來市場將打破區(qū)域壁壘，集中度不斷提升，優(yōu)質(zhì)企業(yè)份額提升。2）環(huán)境咨詢業(yè)務(wù)市場呈現(xiàn)多元化趨勢：國家的環(huán)境監(jiān)管正趨向全過程事中事后管理，環(huán)保產(chǎn)業(yè)從粗放步入精細(xì)化發(fā)展。例如，排污許可等制度促精細(xì)化管理需求，激發(fā)咨詢服務(wù)業(yè)空間。在行業(yè)監(jiān)管趨于全過程管理的機(jī)遇下，公司借力資本市場，大力發(fā)展規(guī)劃環(huán)評、監(jiān)理、水保、驗(yàn)收、后環(huán)評等全生命周期咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)。公司環(huán)境咨詢服務(wù)內(nèi)容從單純的建設(shè)項目環(huán)評發(fā)展為豐富化、多元化的全生命周期的服務(wù)體系。3）從咨詢向設(shè)計工程衍生：16年整個板塊業(yè)務(wù)包含咨詢/設(shè)計/工程業(yè)務(wù)，營收分別為2.47/0.85/0.3億， 占比為68.2%/23.5%/8.2%。16年12月，中咨華宇以1.8億完成收購洛陽水利100%股權(quán)，洛陽水利主要業(yè)務(wù)是水利水電工程設(shè)計和建筑規(guī)劃設(shè)計，承諾2017-2019年凈利潤累計不低于8736萬元（2017年不低于2400萬元）。通過并購，公司完成在咨詢和設(shè)計端的布
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