久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

我們判斷公司17 年業(yè)績(jī)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)，主要由于今年竣工面積計(jì)劃增長(zhǎng)24%，而進(jìn)入結(jié)算周期的15 年銷(xiāo)售項(xiàng)目均價(jià)同比14 年增長(zhǎng)17%。公司作為北京區(qū)域開(kāi)發(fā)龍頭重估價(jià)值可觀，去年6 月定增發(fā)行價(jià)格11.78 元提供安全邊際，在近期京津冀等區(qū)域題材催化下，我們給予公司2017-19 年每股收益預(yù)測(cè)分別為1.03 元、1.25 元和1.47 元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)格至15.00 元，相當(dāng)于15 倍2017 年的市盈率，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    營(yíng)業(yè)收入同比增26.5%，結(jié)算毛利率降至33.4%。16 年?duì)I業(yè)收入298.8 億元，同比增26.5%；毛利率和凈利率為33.9%和6.4%，分別下降6.7 和2.5個(gè)百分點(diǎn)；分地區(qū)來(lái)看，京內(nèi)結(jié)算135 億元增11%，結(jié)算面積和均價(jià)分別增長(zhǎng)6%和5%，毛利率44.7%；京外結(jié)算163 億元增42%，結(jié)算面積和均價(jià)分別增長(zhǎng)38%和3%，毛利率24.8%。業(yè)績(jī)下降原因：1）主要結(jié)算的14 年降價(jià)項(xiàng)目毛利率偏低；2）部分結(jié)算項(xiàng)目分?jǐn)傞_(kāi)工費(fèi)用比例較高。
    16 年銷(xiāo)售631 億大增93%，預(yù)收款鎖定全年業(yè)績(jī)。16 年公司銷(xiāo)售面積297萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)41%，銷(xiāo)售金額631 億元，同比增長(zhǎng)93%，創(chuàng)歷史新高，全年去化率高達(dá)68%；從并表現(xiàn)金流口徑來(lái)看，公司去年銷(xiāo)售商品收到現(xiàn)金488 億元，同比增長(zhǎng)76%，年末預(yù)收賬款達(dá)到412 億元，同比增長(zhǎng)77%，已大幅超越去年300 億元的營(yíng)收。同時(shí)，17 年公司計(jì)劃銷(xiāo)售金額616 億元，預(yù)計(jì)可推貨值近900 億，Q1 已完成銷(xiāo)售185 億元，占比30%。
    17 年業(yè)績(jī)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)，北京土儲(chǔ)龍頭重估價(jià)值可觀。從結(jié)算提量和利潤(rùn)率水平來(lái)看，2017 年公司計(jì)劃竣工面積296 萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)23.6%；此外，公司2015 年銷(xiāo)售項(xiàng)目將逐漸進(jìn)入結(jié)轉(zhuǎn)期，15 年銷(xiāo)售均價(jià)同比增長(zhǎng)17%，而2012-14 年期間公司由于受到京內(nèi)外區(qū)域結(jié)構(gòu)的調(diào)整，銷(xiāo)售均價(jià)基本持平，由此判斷公司17 年業(yè)績(jī)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。此外，公司2016 年取得14 個(gè)項(xiàng)目，對(duì)應(yīng)建面306 萬(wàn)平米，占比當(dāng)期銷(xiāo)售超103%；此外，公司在北京積極嘗試棚改模式，項(xiàng)目合計(jì)超100 萬(wàn)平米。截至16 年末，公司未竣工面積1,972 萬(wàn)平米，其中京內(nèi)510 萬(wàn)平米，占比31%。
    多渠道融資降低負(fù)債率，非公開(kāi)發(fā)行6 月底解禁。2016 年公司采用了包括公司債、資產(chǎn)支持票據(jù)在內(nèi)的多種融資工具，并完成定向增發(fā)40 億元，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降至近年低位。債權(quán)融資方面，2016 年，公司累計(jì)發(fā)行公司債60 億元，加權(quán)平均利率為3.85%；發(fā)行永續(xù)債50 億元，加權(quán)平均利率5.22%，公司目前整體平均融資成本為6.43%。股權(quán)融資方面，公司定向6 月完成40 億元的股票非公開(kāi)發(fā)行，調(diào)整后的發(fā)行價(jià)格為11.78元/股，將于今年6 月底解禁，為股價(jià)提供較高的安全邊際。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    房地產(chǎn)銷(xiāo)售受到限購(gòu)和貨幣政策影響；項(xiàng)目毛利率下滑幅度較大。
    估值
    我們將17-18 年每股收益預(yù)期下調(diào)為1.03 元和1.25 元，目標(biāo)價(jià)由16.52 元下調(diào)至15.00 元，相當(dāng)于15 倍2017 年市盈率，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。