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2016Q4，公司營(yíng)業(yè)收入同比+11.1%，復(fù)蘇強(qiáng)勁（2016Q1/Q2/Q3：-
    5.3%/-3.4%/+1.4%）；歸屬凈利潤(rùn)同比+16.1%
    （2016Q1/Q2/Q3：-2.3%/+49.1%/+62.4%）。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+74.2%，CFO/NI=1.5。每10 股派現(xiàn)金4.2 元，分紅比率25.1%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)股息率1.9%；每10 股轉(zhuǎn)增3 股。公司公告，首期限制性股票718.6 萬股解鎖，股權(quán)占比1.2%。
    供應(yīng)鏈提效、關(guān)閉低效門店、減租、“以機(jī)替人”降人工等舉措推動(dòng)毛利率提升0.45pct 至22.21%，凈利率提升1.04pcts 至5.61%。2016 年，公司繼續(xù)推動(dòng)品類優(yōu)化、供應(yīng)鏈提效，百貨毛利率提升0.92pct 至22.4%，遠(yuǎn)超同業(yè)水平。2016 年，公司關(guān)閉6 家虧損量販店，與32 家門店達(dá)成降減租協(xié)議，租金費(fèi)用同比減少17.2%，租金費(fèi)用率降0.3pct 至1.3%；公司推進(jìn)“以機(jī)替人”和以自有員工為主、鐘點(diǎn)工等為輔的“一主多輔”用工結(jié)構(gòu)，員工人數(shù)同比減少1179 人，降幅11.5%，員工薪酬同比減少1.6%，員工薪酬費(fèi)用率降0.2pct 至5.6%。
    購(gòu)物中心業(yè)態(tài)梯隊(duì)完善，凈利率提升空間大。2013-2015 年，公司每年新開1-2 家大體量、自建物業(yè)購(gòu)物中心：仙桃購(gòu)物中心（2013.9；10 萬平米），黃石（2014.9；16.5 萬平米），武漢眾圓廣場(chǎng)（2014.11，28.5 萬平米），老河口（2015.9，4.7 萬平米）。2016 年，眾圓廣場(chǎng)凈利潤(rùn)3312 萬元，同比+117%；黃石凈利潤(rùn)1140 萬元（2015A：31 萬元）。2016 年，以武漢廣場(chǎng)/國(guó)際廣場(chǎng)/世貿(mào)/亞貿(mào)/襄樊為主的母公司凈利率8.33%，估算其他購(gòu)物中心凈利率約2.63%，隨著培育日益成熟其盈利能力將向母公司靠攏。
    未來展望：奢侈品消費(fèi)回暖、次新店培育、夢(mèng)時(shí)代廣場(chǎng)建設(shè)推進(jìn)、轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。高端消費(fèi)回暖，2016 年公司國(guó)際廣場(chǎng)一線名品銷售增長(zhǎng)17%，世貿(mào)廣場(chǎng)名表銷售破億；2017 年以來復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)提供業(yè)績(jī)高彈性。2017 年：外埠及次新門店中，仙桃、老河口有望扭虧，眾圓廣場(chǎng)處業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)通道；夢(mèng)時(shí)代廣場(chǎng)進(jìn)入四大主題項(xiàng)目論證階段，即將進(jìn)入主體工程建設(shè)期；公司成立“武漢武商超市管理有限公司”，開拓高端超市、“超市+體驗(yàn)”新業(yè)態(tài)。湖北自貿(mào)區(qū)成立，公司有望在互聯(lián)網(wǎng)電商、消費(fèi)金融、產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)等多方面開拓創(chuàng)新打開長(zhǎng)期空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.外埠門店競(jìng)爭(zhēng)激烈；2.夢(mèng)時(shí)代廣場(chǎng)籌建進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司自有物業(yè)近140 萬平米，RNAV 估值192 億元。維持2017-18 年?duì)I業(yè)收入增速預(yù)測(cè)+2.9%/+6.1%及歸屬凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)+20.3%/+13.8%；新增2019 年?duì)I業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)分別為+6.5%/+8.0%，對(duì)應(yīng)2017-19 年歸屬凈利潤(rùn)分別為11.9/13.6/14.7 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.55/1.77/1.91 元，維持目標(biāo)價(jià)29.7 元及“買入”評(píng)級(jí)。