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在零售行業(yè)整體下滑的背景下，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼，高于市場(chǎng)預(yù)期。
    綜合毛利率提升，期間費(fèi)用率同比下降。
    公司2016 年1-9 月綜合毛利率22.49%，較上年同期增加1.16PCT。2016 年1-9 月期間費(fèi)用率為14.64%，較上年同期下降0.10PCT。其中，銷售費(fèi)用率同比下降0.08PCT 至12.30%，管理費(fèi)用率同比上升0.11PCT 至2.00%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.13PCT 至0.34%。前三季度凈利率為5.65%，較上年同期上升1.34PCT。
    超市業(yè)態(tài)“減虧降租”收效良好，百貨業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型購(gòu)物中心提質(zhì)增效。
    公司為湖北省內(nèi)百貨零售龍頭，受行業(yè)景氣度下滑所累，自2011 年開(kāi)始，公司不斷調(diào)整經(jīng)營(yíng)方向。2016 年上半年，占主營(yíng)收入達(dá)35.11%的超市業(yè)態(tài)共關(guān)閉5 家虧損門(mén)店，并與27 家門(mén)店達(dá)成降減租協(xié)議，截止目前，公司共有超市79 家；在營(yíng)收占比達(dá)64.53%的百貨業(yè)態(tài)上，公司自2007 年開(kāi)始就不斷向購(gòu)物中心轉(zhuǎn)型，截止報(bào)告期，公司共有11 家購(gòu)物中心。根據(jù)三季報(bào)業(yè)績(jī)，單季凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)62.42%，“減虧降租”戰(zhàn)略收效良好。2016 年下半年，主營(yíng)業(yè)務(wù)調(diào)整方針仍在繼續(xù)，公司有望實(shí)現(xiàn)“到2020 年全面實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)門(mén)店無(wú)虧損”目標(biāo)。
    夢(mèng)時(shí)代項(xiàng)目循序漸進(jìn)，將成新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    2015 年3 月，公司發(fā)布公告稱，擬投資84.25 億元在武昌中心城區(qū)興建面積達(dá)59.93 萬(wàn)平方米的武商夢(mèng)時(shí)代廣場(chǎng)。目前該項(xiàng)目正在拆遷，預(yù)計(jì)2016 年底開(kāi)工建設(shè)，2019 年開(kāi)業(yè)迎賓，首個(gè)經(jīng)營(yíng)年度收入測(cè)算可達(dá)28 億元。夢(mèng)時(shí)代廣場(chǎng)項(xiàng)目定位于武昌區(qū)高端消費(fèi)將引領(lǐng)武昌區(qū)消費(fèi)潮流，成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    國(guó)企改革、員工持股以及自貿(mào)區(qū)概戀助力成長(zhǎng)。
    公司實(shí)際控制人為武漢國(guó)資委，隨著國(guó)企改革以及員工持股的推進(jìn)，公司有望從中持續(xù)受益；另隨著湖北入選為七大自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)之一，公司作為湖北區(qū)域零售龍頭，也將持續(xù)分享政策紅利，建議投資者積極關(guān)注。
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    我們預(yù)測(cè)公司2016-2018E 的凈利潤(rùn)分別為959.18 百萬(wàn)元、1,122.25 百萬(wàn)元和1,290.58 百萬(wàn)元；對(duì)應(yīng)的EPS 分別為1.62 元/股、1.90 元/股和2.18 元/股；以11 月2 日最新收盤(pán)價(jià)來(lái)看，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016-2018E 的PE 分別為12.07倍、10.29倍、8.97倍。另公司未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)不斷調(diào)整，并積極布局跨境電商及消費(fèi)金融，發(fā)展規(guī)劃清晰，建議持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注，首次覆蓋，給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)景氣度持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目推進(jìn)受阻風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加速風(fēng)險(xiǎn) 
    實(shí)習(xí)生張勝對(duì)本報(bào)告亦有貢獻(xiàn)！