>> 中信證券-鄂武商A(000501)16年三季報點評：Q3營收轉正，業(yè)績再超預期-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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大體量購物中心順應消費升級，管理優(yōu)秀、物業(yè)自有，凈利率提升空間大。
2013-2015 年，公司每年新開1-2 家大體量、自建物業(yè)購物中心：仙桃購物中心（2013.9；10 萬平米），黃石（2014.9；16.5 萬平米），武漢眾圓（2014.11，28.5 萬平米），老河口（2015.9，4.7 萬平米）；2016 年，4 家次新店均實現(xiàn)盈利并處于業(yè)績快速增長期。商業(yè)零售行業(yè)景氣低迷，湖北省內百盛、新世界等傳統(tǒng)百貨龍頭持續(xù)關店，省內競爭環(huán)境趨于緩和。2016年前3 季度，以武漢廣場/國際廣場/世貿/亞貿/襄樊為主的母公司凈利率8.79%；估算其他購物中心凈利率約2.0%，提升空間巨大。
量販業(yè)務供應鏈提效、減租降費、關閉虧損店“三管齊下”；預計2016-18年上市公司凈利率分別提升至5.78%/6.75%/7.00%。2016 年前3 季度，武商量販大力推進直采、集采，發(fā)展自有品牌；關閉虧損門店超過5 家，30 余家門店實現(xiàn)降租減租，經營績效顯著提升。前3 季度，公司綜合毛利率22.49%，同比提升1.17pcts；期間費用率降0.1pcts 至14.64%；凈利率提升1.34pcts 至5.65%。
區(qū)域商企國改典范，激勵到位業(yè)績有望持續(xù)高增長；后續(xù)看點：分紅率提升、轉型創(chuàng)新。預計2016-18 年暫無新店計劃，60 萬平夢時代廣場有望于2019 年底開業(yè)，成為集“文、情、游、娛”于一身、輻射全湖北及臨近省份的標志性商業(yè)項目；該項目采用BOT 模式，完工后支付工程款，近三年無大額開支有望提升分紅率。公司員工持股計劃+限制性股票合計持股10.95%，優(yōu)秀管理疊加強激勵，若完成行權條件，則2016-17 年扣非歸屬凈利潤增速將在20%以上。湖北（武漢東湖綜合保稅區(qū)、武漢出口加工區(qū)、東西湖保稅物流中心及襄陽片區(qū)和宜昌片區(qū)）有望成為第三輪獲批的自貿區(qū)，公司有望在互聯(lián)網、消費金融、產業(yè)鏈并購等多方面積極創(chuàng)新打開長期空間。
風險提示。1.夢時代籌建進程低于預期；2.消費意愿低迷，同店增速承壓盈利預測及估值。公司自有物業(yè)近140 萬平米，RNAV 估值189 億元（當前市值113 億元），DCF 合理市值192 億元。維持2016-18 年營業(yè)收入增速預測-4.0%/+2.9%/+6.1%；歸屬凈利潤預測9.7/11.7/13.3 億元，同比+21.8%/20.2%/13.8%，對應EPS 分別為1.64/1.98/2.25 元。公司2016/17年分別需計提限制性股票激勵費用約1.2/0.83 億元，加回后公司真實凈利潤分別約為10.6/12.3 億元，對應2016/17 年PE 僅10.6/9.2x，低估顯著，維持目標價29.7 元及“買入”評級。
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