>> 東興證券-鄂武商A（000501）2016年半年報點評：業(yè)績亮眼超預(yù)期，低估值湖北龍頭-160823
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
大?。?/td>
| 819KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐昊 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2016年1-6月，實現(xiàn)營業(yè)收入85.88億元，同比下降4.46%；歸屬凈利潤5.15億元，同比增長18.22%，扣非凈利潤5.00億元，同比增長18.98%，業(yè)績表現(xiàn)超市場預(yù)期。分業(yè)態(tài)來看，百貨實現(xiàn)營業(yè)收入52.86億元，同比下滑1.52%；超市實現(xiàn)營業(yè)收入29.32億元，同比下滑10.25%，主要受國內(nèi)消費環(huán)境疲軟影響。得益于公司經(jīng)營管控能力的不斷提高，2016年上半年的綜合毛利率同比增加1.58個百分點至22.7%。其中，百貨和超市業(yè)務(wù)的毛利率分別為18.78%、20.69%，同比增加0.79、2.43個百分點。期間費用率同比增加0.39個百分點至14.36%，其中，銷售費用率和管理費用率同比增長0.22、0.20個百分點至12.1%、1.87%，財務(wù)費用率同比下降0.03個百分點至0.39%，主要是員工成本的剛性上漲。公司營業(yè)外收入同比增加302%至4224萬元，主要來源于報告期內(nèi)收到拆遷補償款。因此，毛利率持續(xù)改善、費用開支有效管控以及營業(yè)外收入的大幅增長，驅(qū)動2016年上半年歸屬凈利潤同比大幅增長18.22%，不懼行業(yè)低迷穩(wěn)步增長，業(yè)績表現(xiàn)亮眼大超預(yù)期。
減虧降租戰(zhàn)略成效凸顯，夢時代項目推進強化區(qū)域優(yōu)勢。公司上半年圍繞“2020年全面實現(xiàn)經(jīng)營門店無虧損”的目標(biāo)展開工作，退出虧損門店5家，并與27家門店達成降減租協(xié)議，目前量販門店共計79家。
通過減虧降租政策、品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)化、加大直采直營、加強費用管控等措施，公司門店結(jié)構(gòu)和經(jīng)營質(zhì)量改善效果明顯，2016年二季度的歸屬凈利潤大幅增長48.6%至2.59億元。60萬平米夢時代廣場項目建設(shè)籌備工作已全面啟動，下半年籌建工作將有序推進，預(yù)計2019年開業(yè)。夢時代廣場以高端零售為市場定位，項目規(guī)劃集華中最大的“室內(nèi)滑雪場”、“海底世界”、國內(nèi)最全“奢侈品一條街”商業(yè)于一體的零售綜合體，打造“華中MALL城”。截止報告期末，公司擁有11家購物中心、79家超市，其中自有物業(yè)面積136萬平米（占比90%），摩爾城國際廣場與武商廣場、世貿(mào)廣場、國際廣場等購物中心階梯布局協(xié)同發(fā)展，有助于進一步鞏固在湖北的商業(yè)龍頭地位。
武漢“1+13”國企改革步伐領(lǐng)先，股權(quán)激勵改善公司經(jīng)營效率。武漢國資委在國改中已邁出實質(zhì)性步伐，制定“1+13”國企改革方案。作為武漢國資委旗下三家商貿(mào)企業(yè)之一，公司于2015年4月調(diào)整《限制性股票激勵計劃》，向董事、高管及骨干等214名員工，以6.4元/股價格發(fā)行2178萬股，占總股本的3.68%。
此外，公司于2016年4月以13.17元/股價格非公開發(fā)行6281萬股，募集資金8.13億元，發(fā)行對象包括周志聰、前海開源定增計劃、公司2015年度第一期員工持股計劃，占總股本的比重分別為0.73%、2.65%、7.27%。公司限制性股票與員工持股計劃合計持股10.95%，解鎖條件為2016-207年扣非凈利潤增速達到20%以上。我們認(rèn)為，公司強管理疊加充分的激勵機制，有助于激發(fā)企業(yè)經(jīng)營活力促進經(jīng)營效率提升，保持公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健高增長可期。
結(jié)論：
公司是武漢國資委旗下三家商貿(mào)企業(yè)之一，占據(jù)武漢市核心商圈，擁有136 萬平米自有物業(yè)，區(qū)域競爭優(yōu)勢顯著。武漢國企改革步伐領(lǐng)先，公司股權(quán)激勵機制充分促使治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)營效率提升，未來有望保持業(yè)績穩(wěn)健增長。預(yù)計公司2016-2018 年的EPS 分別為1.6 元、1.8 元和2.0 元，對應(yīng)PE 分別為12.2、10.8、9.7 倍，具有估值優(yōu)勢。參考行業(yè)可比公司平均估值水平，給予2016 年20 倍PE，目標(biāo)價32 元，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：
終端消費不及預(yù)期、新開門店培育期較長
|
|
