>> 中泰證券-牧原股份（002714）禽畜養(yǎng)殖：業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，產(chǎn)能擴張速度超預(yù)期-170425
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳奇，謝剛 |
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2016 年豬價高位運行，公司出欄311.39 萬頭（商品豬222.84 萬頭，仔豬85.63 萬頭，種豬2.92 萬頭），同比增長62.3%，頭均盈利約750 元。生物性生物資產(chǎn)同比增加135.53%，種豬存欄實現(xiàn)翻倍增加，新建子公司23 個，遍布全國十二個省區(qū)，固定資產(chǎn)及在建工程余額較2015 年年底增長96.8%，大發(fā)展步伐繼續(xù)進行。
一季度出欄保持高節(jié)奏，產(chǎn)能釋放速度超預(yù)期。公司2017 年一季度合計出欄量為124.1 萬頭，同比增長154.3%，盡管銷售價格同比下滑近8%，豬價仍處在歷史高位，頭均盈利約550 元。假設(shè)二季度出欄增速延續(xù)，預(yù)計出欄量150-160 萬頭，按頭均盈利450 元測算，符合公司盈利預(yù)測區(qū)間。一季度生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同比增加129.0%，種豬存欄繼續(xù)保持高速擴張，再設(shè)立11 個子公司，大發(fā)展勢態(tài)闊步向前。
高速擴張下，成長性高于周期性。根據(jù)對補欄趨勢和結(jié)構(gòu)特點的分析，環(huán)保、土地等因素帶來養(yǎng)殖規(guī)模化程度大幅提升，去產(chǎn)能化程度降低，盡管行業(yè)產(chǎn)能有所恢復(fù)，但整體來看生豬盈利期仍將延續(xù)，預(yù)計2017 年生豬價格中樞下行至16.0 元/公斤。作為生豬養(yǎng)殖板塊中產(chǎn)能擴張速度最快的企業(yè)，公司抓緊養(yǎng)殖規(guī)?；顺贝罅U張，伴隨今年河南、山東、湖北地區(qū)的產(chǎn)能釋放，預(yù)計2017年出欄量為600-800 萬頭，展示出優(yōu)秀的抵御周期能力和成長性。
我們繼續(xù)看好公司未來的發(fā)展勢頭，公司在生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域成本優(yōu)勢突出，當(dāng)前的完全成本11.2-11.4 元/公斤處于行業(yè)領(lǐng)先水平，此前完成的非公開發(fā)行，全部由大股東和員工持股計劃參與，彰顯出上下對公司未來發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)可和高度信心。我們預(yù)計公司2017-18 年出欄量保持300 萬頭以上增加，上調(diào)歸母凈利潤預(yù)測至32.9 億元、35.7 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)17 年的估值水平不足10X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：豬價大幅下跌，疫病災(zāi)害等。
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