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同時(shí)擬每10 股派1 元（含稅）；公司同時(shí)發(fā)布17 年1 季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收3.8 億元，同減25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.64 億元，同增60.08%。1 季度營收減少主要是因?yàn)?6 年《旋風(fēng)孝子》在1 季度播出，今年檔期更換到3 季度。凈利潤增加主要是因?yàn)轫?xiàng)目發(fā)行良好及加大催收應(yīng)收賬款力度。
    主營和凈利潤增速有所放緩，綜合毛利率略有回升
    16 年公司主營和凈利潤增速有所放緩，原因在于14 年公司并購藍(lán)色火焰，由此帶來14 年和15 年業(yè)績高增長。具體看，公司業(yè)務(wù)包括綜藝、影視、營銷和體育，其中，由于影視和綜藝是項(xiàng)目制，不同項(xiàng)目投資回報(bào)比存在一定的波動(dòng)，但總體上基本保持穩(wěn)定。受益于公司影視業(yè)務(wù)向年輕化轉(zhuǎn)型，項(xiàng)目導(dǎo)向更為網(wǎng)絡(luò)化、時(shí)尚化，推動(dòng)影視業(yè)務(wù)毛利率上升，公司16 年綜合毛利率略有回升。
    影視年輕化轉(zhuǎn)型效果明顯，項(xiàng)目儲(chǔ)備較豐厚
    公司從15 年開始調(diào)整影視劇產(chǎn)品調(diào)性，更考慮新媒體環(huán)境下年輕受眾的需求。產(chǎn)品路線的轉(zhuǎn)變效果明顯，16 年影視業(yè)務(wù)毛利率較15 年提升明顯。
    16 年影視收入主要來源于《職場是個(gè)技術(shù)活》、《愛情萬萬歲》等項(xiàng)目的首輪發(fā)行以及過往劇目的二輪發(fā)行，從項(xiàng)目儲(chǔ)備來看，預(yù)計(jì)將在17 年貢獻(xiàn)收入的項(xiàng)目包括《深夜食堂》、《麗姬傳》、《城里的月光》等，其中《深夜食堂》、《麗姬傳》賣相較佳，預(yù)計(jì)將推動(dòng)影視業(yè)務(wù)在17 年持續(xù)增長。
    綜藝節(jié)目開始放量，為17 年業(yè)績注入強(qiáng)勁動(dòng)力
    公司16 年綜藝收入主要來源于《旋風(fēng)孝子》、《跨界歌王》、《我的新衣》等，均獲得較好的口碑，為IP 進(jìn)一步開發(fā)提供了基礎(chǔ)。目前《跨界歌王2》已于北京衛(wèi)視播出，《旋風(fēng)孝子2》正在籌備，預(yù)計(jì)將于3 季度播出。同時(shí)，17 年預(yù)計(jì)播出的新綜藝節(jié)目還包括《來吧兄弟》、《鏗鏘玫瑰》、《大夢想家》、《小鎮(zhèn)故事多》及一檔未命名音樂類節(jié)目。經(jīng)過過去幾年的積累，公司的綜藝節(jié)目產(chǎn)能在今年釋放，將為板塊業(yè)績注入強(qiáng)勁動(dòng)力。
    各業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，正籌劃收購資產(chǎn)，維持增持評(píng)級(jí)
    公司的年輕化轉(zhuǎn)型初見成效，將對(duì)影視業(yè)務(wù)毛利率做出持續(xù)貢獻(xiàn)。綜藝產(chǎn)能釋放，業(yè)績高增長得到保障。內(nèi)容的發(fā)展將帶來營銷業(yè)務(wù)的增長，同時(shí)公司新業(yè)務(wù)體育也保持良好發(fā)展勢頭。公司近日發(fā)布公告，籌劃收購資產(chǎn)，若進(jìn)展順利將為公司發(fā)展注入新活力。不考慮并購事項(xiàng)，預(yù)計(jì)2017 年-2018年EPS 為0.63 元、0.77 元，對(duì)應(yīng)PE32X、26X。自上次評(píng)級(jí)之后，受大盤回調(diào)及監(jiān)管趨嚴(yán)影響，傳媒估值中樞有所下滑，考慮同行業(yè)估值及收購資產(chǎn)的預(yù)期，我們認(rèn)為2017 年P(guān)E 給予35X-40X 區(qū)間較為合理，相應(yīng)下調(diào)整目標(biāo)價(jià)至21.9 元-25.03 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)并購進(jìn)展不及預(yù)期。