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    對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
    項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)。1）長(zhǎng)嶺凱美復(fù)工，推動(dòng)2016 年大幅扭虧：公司2016 年年報(bào)收入2.7 億元，同比增長(zhǎng)77%，歸屬凈利潤(rùn)2109 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)146%。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，2016 年液體二氧化碳收入1.5 億元，同比增長(zhǎng)10%，毛利率下降1.8 個(gè)百分點(diǎn)到66%；氫氣收入4109 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)55%，毛利率下降52 個(gè)百分點(diǎn)到14%；液化氣收入3824 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24%，毛利率上升26 個(gè)百分點(diǎn)到8%。公司2015 年虧損4552 萬(wàn)元，這主要由于2015 年長(zhǎng)嶺凱美因協(xié)議分歧全年處于停車狀態(tài)而形成較大停工損失，公司對(duì)固定資產(chǎn)計(jì)提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，長(zhǎng)嶺凱美公司2015 年凈利潤(rùn)虧損6881 萬(wàn)元。2016 年，長(zhǎng)嶺凱美通過(guò)與上游企業(yè)不斷溝通，于2016 年3 月1 日中石化長(zhǎng)嶺分公司恢復(fù)對(duì)長(zhǎng)嶺凱美供氣，長(zhǎng)嶺凱美2016 年度業(yè)績(jī)虧損2330 萬(wàn)元，大幅減虧。其余項(xiàng)目也在2016 年下半年原油資源產(chǎn)品價(jià)格的回升背景下，產(chǎn)品產(chǎn)量?jī)r(jià)格回升。
    2）項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，盈利性回升，上半年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)高增：公司2017 年一季報(bào)收入7541 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35%，歸屬凈利潤(rùn)524 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)71%。預(yù)計(jì)上半年歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)100~150%，達(dá)到1075~1344 萬(wàn)元。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因?yàn)榘矐c特氣產(chǎn)品隨著國(guó)際原油價(jià)格回升有所升高，福建凱美特已投產(chǎn)，另外海南凱美特將于四月底投產(chǎn)試運(yùn)行。
    長(zhǎng)嶺煉廠尾氣回收項(xiàng)目不確定性消除，打造利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。1）長(zhǎng)嶺項(xiàng)目商業(yè)模式獨(dú)特，是公司利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。氫氣是石化煉廠裂解石油，并降低成品油中的含硫量的重要原料，需求量極大，因此煉廠的廢氣中含有大量氫氣成分，經(jīng)廢氣回收后的解析氣仍然還有一定成分的氫氣和其他可燃?xì)?，凱美特氣通過(guò)對(duì)解析氣進(jìn)行分離提純氫氣及其他可燃?xì)怏w，并回售上游客戶用于工業(yè)生產(chǎn)和燃料，以加工費(fèi)的方式獲取尾氣處理收益。此外，公司還可通過(guò)加工分離提純解析氣中的二氧化碳出售，實(shí)現(xiàn)加工費(fèi)和二氧化碳?xì)怏w產(chǎn)品銷售兩種收益來(lái)源。
    2）2016 年12 月，《氣體互供協(xié)議》簽訂，長(zhǎng)嶺項(xiàng)目不確定性消除。協(xié)議規(guī)定了雙方互供氣體的名稱、數(shù)量及質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，并規(guī)定2016 年度氫氣、可燃?xì)饨Y(jié)算采用支付加工費(fèi)方式，凱美特將分離出純度99.9%的氫氣、含甲烷12%以上的可燃?xì)夥祷亻L(zhǎng)嶺，長(zhǎng)嶺向凱美特按月支付加工費(fèi)。協(xié)議有效期一年。由于結(jié)算價(jià)格原因，長(zhǎng)嶺項(xiàng)目從2013 年12 月停產(chǎn)，至2016 年3 月復(fù)產(chǎn)，由于停車時(shí)間較長(zhǎng)，長(zhǎng)嶺凱美2016 年度業(yè)績(jī)虧損2330 萬(wàn)元。我們認(rèn)為，公司煉廠尾氣回收提純業(yè)務(wù)和盈利模式的獨(dú)特性，不可避免存在發(fā)展的曲折，長(zhǎng)煉價(jià)格分歧是公司“成長(zhǎng)的煩惱”。我們強(qiáng)調(diào)煉廠尾氣回收業(yè)務(wù)整體盈利能力非常優(yōu)秀。此次供需協(xié)議簽訂后，項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定供氣，并逐步全面達(dá)產(chǎn)，項(xiàng)目業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)確定，值得期待！投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。公司盈利能力快速恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司2017~2018 年凈利潤(rùn)為0.6、0.9 億，公司目前總市值46 億元。長(zhǎng)嶺煉廠尾氣回收項(xiàng)目不確定性消除，打造利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。安慶特氣產(chǎn)品隨著國(guó)際原油價(jià)格回升有所升高，福建凱美特已投產(chǎn)，另外海南凱美特將于四月底投產(chǎn)試運(yùn)行。2017 年，公司業(yè)績(jī)迎來(lái)確定性高增長(zhǎng)拐點(diǎn)?；诖?，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)嶺項(xiàng)目產(chǎn)能恢復(fù)不達(dá)預(yù)期