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2017Q1 收入端較去年同期進(jìn)一步改善，同比增長(zhǎng)15.39%，增速創(chuàng)2015 年以來(lái)單季收入增速新高。我們認(rèn)為隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，公司在手訂單有望加速生效，2017 年的收入端改善有望持續(xù)。
    公司2017Q1 實(shí)現(xiàn)毛利率21.62%，同比下滑4.17%；雖較2016Q1 下滑明顯，但仍高于2015Q1 的毛利率水平。期間費(fèi)用率13.41%，同比上升1.76%，主要來(lái)自財(cái)務(wù)費(fèi)用的明顯增加，期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用6926 萬(wàn)元，上年同期為2850 萬(wàn)元，主要受到人民幣有所升值導(dǎo)致的匯兌損失增加的影響。
    公司2017Q1 實(shí)現(xiàn)凈利率11.72%，較上年同期基本持平，在毛利率下滑背景下凈利率基本保持持平主要源于資產(chǎn)減值損失的大幅減少。公司2017Q1 資產(chǎn)減值損失為-8783 億元，較上年同期減少9128 萬(wàn)元，大幅增厚公司業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)減值損失的大幅減少主要源于報(bào)告期內(nèi)委內(nèi)瑞拉綜合農(nóng)業(yè)項(xiàng)目應(yīng)收賬款收回，沖回了已計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備。
    公司2017Q1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出15.66 億元，較上年同期增加8.25 億元，現(xiàn)金流凈流出增加主要受到收現(xiàn)比下降疊加付現(xiàn)比大幅增加的影響。公司2017Q1 收、付現(xiàn)比較上年同期分別降低11%、提高26%，收現(xiàn)比下降、付現(xiàn)比增加是公司現(xiàn)金流大幅凈流出的主要原因。從資產(chǎn)負(fù)債表端來(lái)看，付現(xiàn)比的提升主要源于預(yù)付賬款的大幅增加。
    盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2017-2019 年的EPS 分別為1.69 元、2.05元、2.48 元， PE 分別為16.1 倍、13.3 倍、11.0 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、新簽訂單不及預(yù)期、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)