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公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)產(chǎn)品純堿、粘膠、PVC 價(jià)格同比大幅提高所致，1Q2017 毛利率為28.26%，同比增加4.32 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加3.25 個(gè)百分點(diǎn)。
    粘膠短纖一季度價(jià)格同比大漲推動(dòng)業(yè)績(jī)上升，近期價(jià)格回調(diào)后企穩(wěn)。1Q2017公司銷(xiāo)售粘膠短纖13.33 萬(wàn)噸，除稅后銷(xiāo)售均價(jià)1.44 萬(wàn)元/噸，同比大增31.66%；其中粘膠短纖與漿粕價(jià)差為8165 元/噸，同比1Q2016 擴(kuò)大2721元/噸。自2017 年3 月下旬以來(lái)，由于下游需求不旺，價(jià)格傳導(dǎo)不暢導(dǎo)致粘膠短纖價(jià)格從高位開(kāi)始回調(diào)，自1.7 萬(wàn)元/噸以上跌至1.56 萬(wàn)元/噸附近。而我們判斷目前行業(yè)庫(kù)存已穩(wěn)定在9 天，產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始企穩(wěn)，短期內(nèi)繼續(xù)下行空間不大，后期隨著旺季來(lái)臨有望再度拉漲。公司擬通過(guò)定增募資投資建設(shè)了20 萬(wàn)噸/年功能性、差別化粘膠短纖維項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于2018 年3 月投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司總產(chǎn)能將達(dá)到70 萬(wàn)噸/年，進(jìn)一步鞏固了行業(yè)龍頭地位。
    純堿價(jià)格3 月開(kāi)跌，目前已有企穩(wěn)跡象。1Q2017 公司銷(xiāo)售純堿85.91 萬(wàn)噸，除稅后均價(jià)1669 元，同比大幅增長(zhǎng)38.82%；其中純堿與原鹽價(jià)差為1465元/噸，同比1Q2016 大幅增加428 元/噸。自2017 年3 月以來(lái)，由于需求疲軟庫(kù)存增加，純堿價(jià)格持續(xù)走跌，從2100 多元/噸高點(diǎn)跌至1600 元/噸附近。
    目前純堿廠家?guī)齑嬉褟那捌?3 萬(wàn)噸降至84 萬(wàn)噸左右，庫(kù)存出現(xiàn)下降趨勢(shì)；氯化銨出現(xiàn)滯銷(xiāo)，全國(guó)庫(kù)存高達(dá)135 萬(wàn)噸，我們判斷價(jià)格仍將繼續(xù)下跌，這將導(dǎo)致聯(lián)堿法企業(yè)虧損進(jìn)一步加劇，降低聯(lián)堿法企業(yè)開(kāi)工率，從而利好整個(gè)純堿行業(yè)。綜合判斷，我們認(rèn)為純堿價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)，下行壓力得到緩解。
    氯堿價(jià)格價(jià)差顯著擴(kuò)大，看好燒堿景氣有望持續(xù)。報(bào)告期內(nèi)公司累計(jì)銷(xiāo)售PVC12.02 萬(wàn)噸、燒堿13.39 萬(wàn)噸；PVC 銷(xiāo)售均價(jià)為5735 元/噸，同比增長(zhǎng)28.15%；燒堿銷(xiāo)售均價(jià)為2493 元/噸，同比大幅增長(zhǎng)60.54%；其中PVC 與電石價(jià)差為2011 元/噸，較去年同期增加362 元/噸。我們判斷PVC 價(jià)格在淡季一季度回調(diào)企穩(wěn)后將有望震蕩向上，而受制于副產(chǎn)品氯氣的處理和排放較為困難，燒堿價(jià)格短期內(nèi)將繼續(xù)維持高位。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的EPS 為0.69 元、0.70元、0.77 元，給予公司2017 年16 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.04 元，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)低于預(yù)期 ；粘膠短纖、純堿價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。