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同時(shí)，17 年一季報(bào)顯示，1-3 月公司實(shí)現(xiàn)收入19.68 億，yoy+115.72%；歸母凈利潤(rùn)6.80 億，yoy+84.81%；EPS 為0.66 元。以上業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期。
    成本控制能力強(qiáng)，16 年養(yǎng)殖成本下降至約11.3 元/公斤
    按報(bào)表中數(shù)據(jù)計(jì)算，16 年公司生豬綜合養(yǎng)殖成本下降至約11.29 元/公斤，比15 年約11.71 元/公斤下降3.6%，使得標(biāo)準(zhǔn)頭均利潤(rùn)達(dá)到806 元/頭左右。若不考慮折舊在成本中1 個(gè)點(diǎn)左右的比重提升，成本降幅更為可觀。
    16 年由于玉米價(jià)格的大幅下降和小麥價(jià)格的相對(duì)堅(jiān)挺，公司在飼料配方中大量使用玉米替小麥，導(dǎo)致玉米總成本增長(zhǎng)184.30%，而小麥總成本下降63.55%。今年玉米價(jià)格依然低迷，預(yù)計(jì)公司養(yǎng)殖成本將延續(xù)穩(wěn)中有降態(tài)勢(shì)。
    產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致成本費(fèi)用較快增長(zhǎng)，但費(fèi)用率總體平穩(wěn)
    16 年因工程轉(zhuǎn)固和人員招募，成本費(fèi)用上升較快，營(yíng)業(yè)成本中折舊項(xiàng)同比增加9400 萬(wàn)元。16 年新成立23 家子公司，公司員工總數(shù)從15 年底的5832人大幅增長(zhǎng)至16 年底的17214 人，增長(zhǎng)近2 倍。其中主要增加的是生產(chǎn)人員，從4551 人增長(zhǎng)至12059 人；銷售人員也從48 人增長(zhǎng)至194 人。
    17Q1 公司的應(yīng)付職工薪酬項(xiàng)同比增長(zhǎng)1 倍。但由于收入規(guī)模的高速增長(zhǎng)，費(fèi)用率穩(wěn)中有降，17Q1 三項(xiàng)費(fèi)用率為6.48%，同比下降1.15 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司生豬產(chǎn)能快速擴(kuò)張，理論出欄能力已超600 萬(wàn)頭
    公司14 年上市至今，生豬年出欄規(guī)模分別達(dá)到185.90、191.90 和311.39萬(wàn)頭，年復(fù)合增速達(dá)到29.4%。伴隨豬周期上行，公司通過(guò)募投資金和利潤(rùn)再投入，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張的不斷加速。17Q1，公司固定資產(chǎn)達(dá)71.17 億，同增118.14%；在建工程12.59 億，同增20.86%；生產(chǎn)性生物資產(chǎn)13.31億，同增129.03%?？紤]到公司自繁自育模式下因種豬銷售、淘汰更替、新場(chǎng)投建等因素，自持小母豬比例較高，按照在產(chǎn)3500 元/頭、后備1000元/頭（成本計(jì)量模式）粗略推算，公司種豬存欄量超40 萬(wàn)頭，除去每年更替和直接銷售的量后，理論年出欄能力已超600 萬(wàn)頭。公司年報(bào)中給出17 年的出欄數(shù)指引在600-800 萬(wàn)頭。
    強(qiáng)豬價(jià)邏輯下看好未來(lái)盈利，維持買入評(píng)級(jí)
    我們認(rèn)為，一季度豬價(jià)淡季難深跌、仔豬價(jià)格居高不下，意味著前三季度甚至全年豬價(jià)仍將大概率維持高景氣。按照公司出欄指引，大幅調(diào)高公司17-19 年的生豬出欄數(shù)至700、850 和1000萬(wàn)頭，相應(yīng)調(diào)高17-19年公司收入增速至109.52%、13.69%和18.78%，及歸母凈利潤(rùn)增速至55.32%、-2.49%和6.95%。目前對(duì)應(yīng)17 年估值僅8.1 倍。維持買入評(píng)級(jí)，按周期高點(diǎn)兼具成長(zhǎng)性給予2017 年12-15倍PE 估值，調(diào)高目標(biāo)價(jià)格區(qū)間至37.32-46.65 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料糧價(jià)格大漲、豬價(jià)超預(yù)期下跌及疫病爆發(fā)等其他自然風(fēng)險(xiǎn)