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行業(yè)景氣不佳，公司營(yíng)收仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)實(shí)屬不易，但因電影項(xiàng)目成本增加較快，導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下降。
    公司在做大電影主業(yè)的同時(shí)，積極開展戰(zhàn)略投資和布局，完善影視娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2Q 國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)有望觸底回暖，公司年內(nèi)還有10 多部影片計(jì)劃上映，在電影出品量和總票房上有望繼續(xù)保持領(lǐng)先，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017-2018 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.39億元和10.18 億元，YOY+13%和21%，EPS 為0.29 元和0.35 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年P(guān)/E 為24.7 倍，維持“買入”投資建議。
    2016 年凈利增84%：公司2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.31 億元，YOY 增13.66%，凈利潤(rùn)7.41 億元，YOY 增84.27%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因是：電影毛利大幅增長(zhǎng)；電視劇和網(wǎng)絡(luò)劇收入和毛利同比大幅增長(zhǎng)；合并齊聚科技報(bào)表，直播和其他業(yè)務(wù)收入和毛利大幅增加，以及出售部分天神娛樂股份使得投資收益同比大增。扣除投資收益等非經(jīng)常性損益影響，公司16 年凈利潤(rùn)5.19 億元，YOY 增43.11%。公司利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派0.40 元。
    電影收入微降5.84%，毛利率升至54.6%：公司2016 年總票房64.2 億元，較15 年的55.76 億元增15%，出品量和總票房均位列民營(yíng)公司第一。
    確認(rèn)電影和衍生品收入12.34 億元，YOY 降5.84%。由于電影投資成本同比有較大幅度減少，使得電影票房毛利率大幅提升12.95 個(gè)百分點(diǎn)至54.60%。今年除了已上映的《大鬧天竺》和《嫌疑人X 的獻(xiàn)身》外，還有《鬼吹燈之龍嶺迷窟》、《三體》等近10 部影片計(jì)劃在年內(nèi)上映,此外，還有5 部確定參與的影片在洽談。同時(shí)，公司計(jì)劃啟動(dòng)或制作的電影項(xiàng)目超過20 部，其中不乏《少林寺》、《笑傲江湖》等超級(jí)IP。2Q國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)有望觸底回暖，預(yù)計(jì)公司將在電影出品量和總票房上繼續(xù)保持領(lǐng)先。
    電視劇收入大幅增長(zhǎng)：2016 年公司電視劇收入1.35 億元，YOY 增101.8%。
    確認(rèn)了《誅仙青云志》、《嘿，孩子》等和網(wǎng)絡(luò)劇《識(shí)汝不識(shí)丁》的發(fā)行收入，電視劇和網(wǎng)絡(luò)劇收入同比大幅增長(zhǎng)。2017 年公司計(jì)劃制作《笑傲江湖》、《星辰變》、《我欲封天》等項(xiàng)目。
    新增視頻直播收入：公司2016 年游戲及其他業(yè)務(wù)收入1.11 億元，YOY降2348%，主要是公司電視欄目業(yè)務(wù)調(diào)整，導(dǎo)致該項(xiàng)收入大幅減少。此外，公司增持浙江齊聚科技股權(quán)至63.21%合并報(bào)表，2016 新增視頻直播收入2.51 億元。視頻直播業(yè)務(wù)的增加，使得公司的內(nèi)容矩陣進(jìn)一步豐富和完善。
    1Q17 預(yù)減5.95%-20.06%：公司預(yù)告一季度凈利潤(rùn)約為1.7 億元-2.0 億元，YOY 下降5.95%-20.06%，去年同期約為2.13 億元。一季度，公司電影收入同比有所增加，但電影項(xiàng)目成本增加較快；電視劇收入實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)；以及新增直播收入。在行業(yè)景氣不佳的大環(huán)境下，公司仍能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)實(shí)屬不易。但由于去年同期《美人魚》帶來較多利潤(rùn)，導(dǎo)致1Q 業(yè)績(jī)同比出現(xiàn)衰退。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2017-2018 年實(shí)現(xiàn)8.39 億元和10.18 億元，YOY+13%和21%，EPS 為0.29 元和0.35 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：電影票房、電視欄目及廣告收入、電視劇收入、游戲流水收入的不確定性較高。