>> 華泰證券-格力電器(000651)Q4超預(yù)期了, 2017Q1還會差么-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
大小： |
536KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2017Q1 行業(yè)補庫存，公司空調(diào)產(chǎn)銷增速均40+%，業(yè)績有望再超預(yù)期。
2016Q4 業(yè)績增長再提速，超市場預(yù)期
格力電器Q3 單季度收入端增速較Q2 轉(zhuǎn)負(fù)為正，Q4 業(yè)績提速超預(yù)期。公司2016 年實現(xiàn)收入1083 億元YoY+11%，凈利潤154 億元，YoY+23%，扣非后凈利潤YoY+27%。其中，Q4 單季度總收入YoY+56%、凈利潤YoY+62%。受原材料漲價影響，Q4 毛利率小幅下滑，但凈利率達16%比Q3 提高1.6pct，主要是因為費用下降和匯兌收益。Q4 銷售費用率比Q3/Q2下降5pct/11pct，表明公司在相關(guān)費用開支上大為減少。2016H2 空調(diào)行業(yè)庫存壓力好轉(zhuǎn)，加之原材料漲價，經(jīng)銷商備貨意愿增強，公司大為受益。
行業(yè)補庫存周期，龍頭最受益
2017 年初空調(diào)補庫存帶來行業(yè)產(chǎn)銷高增長，作為龍頭的格力最為受益。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計數(shù)據(jù)， 2017Q1 我國空調(diào)總銷量YoY+33%、內(nèi)銷量YoY+62%、出口量YoY+13%；其中3 月單月總銷量YoY+25%、內(nèi)銷量YoY+40%，出口量YoY+13%。格力增速高于行業(yè)，彰顯龍頭優(yōu)勢。2017Q1格力空調(diào)生產(chǎn)量/總銷量/內(nèi)銷量分別YoY+56%/+43%/+71%，其中3 月生產(chǎn)量/總銷量/內(nèi)銷量分別YoY+56%/+43%/+69%，在行業(yè)增速下行趨勢下，仍保持了高增長。2017Q1 格力空調(diào)內(nèi)銷市占率34%，同比提高5.8pct，鞏固了領(lǐng)先地位；出口市占率也提升了1pct，縮小了與美的之間的差距。
3 月起行業(yè)庫存增幅收窄，避免重蹈高庫存風(fēng)險
自3 月起，空調(diào)出貨增速收窄。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2017Q1 我國共生產(chǎn)家用空調(diào)3458 萬臺，YoY+35.6%，其中3 月空調(diào)產(chǎn)量YoY+33%，較2月增速下滑33pct。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測，截至3 月底，整個空調(diào)行業(yè)總庫存突破4000 萬臺。我們認(rèn)為空調(diào)廠商已有意調(diào)整出貨速度，以避免向渠道過多壓貨再度引發(fā)高庫存風(fēng)險。同時，空調(diào)行業(yè)即將迎來夏季銷售旺季，格力2017Q2 的表現(xiàn)仍值得期待。
全球空調(diào)行業(yè)龍頭，仍具備配備價值，維持“買入”評級
格力作為全球空調(diào)行業(yè)龍頭，將充分受益于行業(yè)去庫存結(jié)束后的恢復(fù)性增長，以變頻空調(diào)為代表的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級也將提升盈利能力，相關(guān)多元化布局有望提供額外增長動力。近期因市場風(fēng)險偏好提升，格力估值修復(fù)顯著，但仍具備配置價值。按照公司2016 年分紅計劃，現(xiàn)價股息率高達5.4%，在整個A 股市場居于前列。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為3.02/3.44/3.90 元，按2017 年盈利預(yù)測，給予13~15 倍PE 估值，對應(yīng)合理目標(biāo)價格區(qū)間39.3~45.3 元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：：宏觀經(jīng)濟下行，涼夏引起空調(diào)銷售低于預(yù)期。
|
|
