>> 招商證券-光線傳媒（300251）2016年報點評：繼續(xù)深耕電影內(nèi)容及衍生產(chǎn)業(yè)鏈，盈利能力不斷提升-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
朱珺，顧佳 |
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評論：
1、電影及衍生品業(yè)務(wù)：電影內(nèi)容制作和發(fā)行龍頭優(yōu)勢顯著，同時發(fā)力衍生品該部分收入同比小幅下降5.84%至12.3 億元，占總收入的71.3%；毛利率54.6%，同比上漲12.95 個百分點。2016 年光線傳媒參投、發(fā)行計入2016 年票房的電影15 部，共實現(xiàn)票房64.2 億元（其中13 部為2016 年上映；2 部為2015 年上映但部分票房結(jié)轉(zhuǎn)到2016 年，分別是《尋龍訣》和《惡棍天使》），2015 年該部分實現(xiàn)票房55.76 億元，2016 年同比增長15%。
2、電視劇網(wǎng)劇業(yè)務(wù)：不斷加大投資力度，未來業(yè)績有進(jìn)一步釋放空間公司近年來不斷加大對電視劇和網(wǎng)劇的投資力度，2016 年電視劇收入同比增長101.8%至1.35 億元，占總收入的7.8%；毛利率44.5%（2015 年毛利為負(fù)）。
2016 年發(fā)行了《誅仙青云志》、《嘿，孩子》等和網(wǎng)絡(luò)劇《識汝不識丁》等。
未來儲備的電視劇項目包括：《笑傲江湖》、《誰的青春不迷?！?、《左耳》、《星辰變》、《我欲封天》、《金棺陵獸》等；儲備的網(wǎng)劇項目包括：《東宮》、《怪醫(yī)黑杰克》、《星游記》等。
3、其他：新增視頻直播業(yè)務(wù)，積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈延伸相關(guān)產(chǎn)業(yè)
公司2016 年并購了浙江齊聚科技，當(dāng)年新增視頻直播業(yè)務(wù)收入2.5 億元，占總收入的14.5%，毛利率為30.4%。游戲及其他業(yè)務(wù)收入同比減少23.5%至1.11億元，主要因公司業(yè)務(wù)調(diào)整，減少了電視節(jié)目制作，此部分毛利率41.2%。
公司積極展開包括藝人經(jīng)紀(jì)、視頻、文學(xué)、音樂、戲劇、實景娛樂等業(yè)務(wù)，截至2016 年末，光線傳媒已簽約藝人近40 名；文學(xué)方面，公司已簽約作者40 余人，能更好地為公司提供項目，同時也有出版收入。
4、盈利預(yù)測及投資建議：
不考慮股票減持等一次性收益，我們預(yù)期公司2016-18 年實現(xiàn)歸母凈利潤分別8.12 億元，10.02 億元和12.03 億元，對應(yīng)PE 估值分別為30 倍，24.6 和20.5倍。再考慮公司投資的近60 家公司/實體的價值，看好公司后續(xù)電影的盈利能力，動漫部分的業(yè)績增長潛力和相關(guān)衍生品變現(xiàn)能力，維持強烈推薦-A 評級，目標(biāo)價10.2-11 元。
風(fēng)險提示：電影進(jìn)度及盈利性不達(dá)預(yù)期，電視劇業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。
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