>> 中泰證券-盛通股份（002599）中小盤：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回暖超預(yù)期，股權(quán)激勵(lì)+高送轉(zhuǎn)利好發(fā)展-170427
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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來(lái)源： |
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買入 |
作者： |
王晛 |
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公司發(fā)布2016 年年報(bào)，營(yíng)收8.43 億，同比增速20.28%，業(yè)績(jī)?cè)?650 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)86.98%對(duì)應(yīng)EPS 為0.27，業(yè)績(jī)略超公司前次業(yè)績(jī)快報(bào)，主業(yè)發(fā)力原因主要是：（1）消費(fèi)升級(jí)下，公司銷售訂單中兒童等教育類圖書產(chǎn)品占比不斷增加，這塊抵免了電子出版給原來(lái)雜志、報(bào)紙和宣傳紙張帶來(lái)的沖擊，且教育印刷提高主營(yíng)業(yè)務(wù)整體毛利率；（2）出版競(jìng)爭(zhēng)加劇，供給收縮下，公司作為出版印刷云服務(wù)龍頭，依托行業(yè)資源公司打造的“出版社+印刷企業(yè)+電商平臺(tái)+物流”等信息化下的大數(shù)據(jù)平臺(tái)效果開始兌現(xiàn)，“印刷技術(shù)升級(jí) +互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”平臺(tái)運(yùn)營(yíng)模式有助于打造多品種、小批量、個(gè)性化滿足客戶的持續(xù)服務(wù)。
STEAM 教育過(guò)戶完成開啟雙輪啟航。公司發(fā)行股份收購(gòu)北京樂(lè)博樂(lè)博機(jī)器人教育已與2017 年1 月11 日完成登記，并表之后公司將借助印刷+教育雙輪驅(qū)動(dòng)，北京樂(lè)博樂(lè)博是機(jī)器人教育STEAM 教育龍頭企業(yè)，創(chuàng)始人有多年教育經(jīng)驗(yàn)，教育管理經(jīng)驗(yàn)疊加STEAM 教育模式通過(guò) “直營(yíng)+加盟”的復(fù)制模式，在短短幾年內(nèi)國(guó)內(nèi)已覆蓋25 省市、83 家直營(yíng)、150 家加盟校區(qū)，涉及3.3 萬(wàn)名兒童，驗(yàn)證公司異地規(guī)模化擴(kuò)張的復(fù)制性和成長(zhǎng)性，若業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)，則2017-2019 年扣非后凈利潤(rùn)分別為0.32、0.65 和0.84 億，增速分別為31%、26%、26%（2016 年?duì)I收1.5 億，扣非業(yè)績(jī)2623.47 萬(wàn)，承諾2458 萬(wàn)，超額完成6.7%）。
復(fù)牌教育發(fā)展歷程，收購(gòu)樂(lè)博教育為教育首發(fā)布局奠定品牌優(yōu)勢(shì)。民辦教育促進(jìn)法三審?fù)ㄟ^(guò)后，我們判斷2017 年教育資產(chǎn)進(jìn)入資本市場(chǎng)是必然趨勢(shì)，教育資產(chǎn)將迎來(lái)正面競(jìng)爭(zhēng)，公司在教育轉(zhuǎn)型中具備明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)：一是公司轉(zhuǎn)型教育決心強(qiáng)烈，早在2015 年12 月就設(shè)立總規(guī)模為5.15 億元的并購(gòu)基金尋找成長(zhǎng)行業(yè)；2016 年5 月復(fù)牌宣布收購(gòu)北京樂(lè)博教育成為A 股STEAM 教育第一股；2016 年10 月增資韓國(guó)樂(lè)博加碼機(jī)器人研發(fā)及相關(guān)課程開發(fā)；2016 年11月同美商奇幻工房合作完善自己在“產(chǎn)品+IP 教具+渠道優(yōu)勢(shì)”上的生態(tài)布局增資在線教育媒介平臺(tái)芥末堆從國(guó)外國(guó)內(nèi)、線上線下助力樂(lè)博STEAM 教育理念推廣。我們認(rèn)為公司一連串的教育產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)內(nèi)生外延發(fā)展一方面為公司在教育資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)中奠定較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和品牌護(hù)城河，另一方面為公司積累教育資產(chǎn)化經(jīng)驗(yàn)，在民辦促進(jìn)法放開下，公司對(duì)教育領(lǐng)域的探索具備更多的選擇空間。
股權(quán)激勵(lì)綁定高管，高送轉(zhuǎn)回饋全體股東。
公司擬授予公司高管核心骨干和樂(lè)博教育主要股東周煒、侯景剛等274人限制性股票數(shù)量231萬(wàn)股，其中首次以每股19.00元授予185萬(wàn)股，預(yù)留46萬(wàn)，同時(shí)股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為17-19年歸母凈利潤(rùn)7000萬(wàn)、9000萬(wàn)、1.1億，股權(quán)激勵(lì)大面積綁定核心人員利于長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。
公司2016年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)86.98%顯示較強(qiáng)的成長(zhǎng)性，公司適時(shí)以資本公積金10轉(zhuǎn)10 能夠滿足成長(zhǎng)匹配性有利于擴(kuò)大公司股本規(guī)模，增強(qiáng)公司股票流動(dòng)性，且提議人等高管六個(gè)月內(nèi)無(wú)減持公司股票計(jì)劃。
盈利預(yù)測(cè)與建議：考慮到盛通股份主業(yè)借助云平臺(tái)助力下的主業(yè)回暖以及收購(gòu)北京樂(lè)博樂(lè)博教育迎來(lái)STEAM教育模式的盈利成長(zhǎng)和逐漸兌現(xiàn)，同時(shí)疊加股東新東方豐厚的行業(yè)資源以及并購(gòu)基金的外延動(dòng)力，我們預(yù)測(cè)17/18年?duì)I收為11.48、12.91億，業(yè)績(jī)1.01、1.22億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.63元、0.76元，我們給予PE79，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)位為50元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：收購(gòu)效應(yīng)不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
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