>> 東方證券-克明面業(yè)（002661）渠道去庫存拖累一季度業(yè)績，靜待產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及新品放量-170427
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2017/4/27 |
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作者： |
肖嬋 |
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2017Q1 公司實現(xiàn)營收4.60 億元，同比下滑0.64%。實現(xiàn)歸母凈利0.35 億元，同比增長6.91%，對應(yīng)EPS0.106 元/股。
核心觀點
渠道庫存較高拖累一季度業(yè)績。公司一季度業(yè)績低于預期，主要原因是消化四季度渠道高庫存所致。致使Q1 營收增速出現(xiàn)同比下滑。隨渠道庫存回歸正常水平，Q2 后營收和凈利潤增速將會有所改善。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推動盈利能力提升，2016 年公司毛利率21.81%，同比上升0.41pct；凈利率6.33%，同比上升0.62pct。2017Q1 公司毛利率22.43%，同比上升0.14pct；凈利率7.60%，同比上升0.52pct。公司毛利率上升主要由于募投項目陸續(xù)達產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)降低掛面生產(chǎn)成本；營養(yǎng)面+強力面占比提升推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，四季度產(chǎn)品線小幅提價，以及生產(chǎn)設(shè)備升級降低成本有關(guān)，2016 年公司銷售費用率提高2.11pct，主要是四季度加大推廣力度，市場服務(wù)費大幅提升所致（16 年市場服務(wù)費/收入達到3.8%，同比增長1.7pct），2017Q1 公司銷售費用率9.35%，同比下滑0.13 個百分點，一季度推廣投入恢復正常。管理費用率4.08%，同比下降1.62 個百分點。主要由于管理費用中的稅費列入稅金及附加。
產(chǎn)能持續(xù)擴張，新品持續(xù)推出有望打開增長空間。目前公司已完成延津、遂平、武漢產(chǎn)能的建設(shè)，我們測算17 年公司產(chǎn)能可達47 萬噸以上。公司此前推出的戰(zhàn)略新品烏冬面市場反饋良好，目前處于推廣階段，收入占比較低，儲備新品的陸續(xù)推出有望打開新的增長空間。
財務(wù)預測與投資建議
我們小幅下調(diào)公司2017-2019 年預測每股收益分別為0.48、0.56、0.62（原預測0.50、0.60、0.64 元），取可比公司平均值，給予公司2017 年36 倍市盈率，上調(diào)目標價為17.28 元。下調(diào)至增持評級。
風險提示：
需求增長不達預期風險，食品安全風險。
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