>> 中原證券-國軒高科（002074）業(yè)績短暫下滑，17年增長可期-170426
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2017/4/27 |
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作者： |
牟國洪 |
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17年公司動力電池業(yè)績將持續(xù)增長，主要受益于我國新能源汽車行業(yè)增長及公司在此領域已具備一定行業(yè)地位，同時重點關注公司配股發(fā)行進展。暫不考慮配股影響，預測公司2017-18年EPS分別為1.50元與1.87元，按04月25日30.78元收盤價計算，對應的PE分別為20.54倍與16.49倍。目前估值相對行業(yè)水平合理，維持公司“增持”投資評級。
事件:
國軒高科(002074)公布2017年一季度報告。2017年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.08億元，同比下滑5.68%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.52億元，同比大幅下降58.00%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.02億元，同比下降34.02%，基本每股收益0.23元。公司預計17年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.35-5.35億元，同比變動區(qū)間為-18.47%-0.27%。
點評:
公司業(yè)績短暫下滑。2017年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.08億元，同比下降5.68%，凈利潤1.56億元，同比下降34.02%，16年年報預測一季度凈利潤同比下降41.21-28.15%。業(yè)績下滑主要在于兩點：一是受16年行業(yè)騙補事件影響，17年初我國新能源汽車目錄存在一個短暫的真空期，目錄真空及補貼大幅下滑致17年一季度新能源汽車產銷量不及預期；二是補貼大幅下滑致新能源整車降價壓力大增，整車壓力傳導至動力電池領域且行業(yè)競爭加劇致盈利能力下降。17年一季度，公司資產減值損失4804萬元，同比增長81.77%；營業(yè)外收入6806萬元，而16年一季度僅為329萬元，其中政府補助6765萬元。
同時，公司預計17年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.35-5.35億元，同比變動區(qū)間為-18.47%-0.27%。公司單季度業(yè)績顯示：16年一季度凈利潤為近年來的高點，原因在于15年四季度新能源汽車產銷量顯著增長，且部分訂單推遲至16年一季度，結合17年上半年凈利潤變動，顯示17年二季度公司凈利潤環(huán)比一季度顯著好轉，主要受益于我國新能源汽車政策逐步落地后，我國新能源汽車月度產銷量有望持續(xù)向好。
目前，公司主營業(yè)務為新能源汽車動力電池及輸變電業(yè)務，其看點和業(yè)績增長點在于動力電池業(yè)務，預計17年動力電池業(yè)績將持續(xù)增長，同時重點關注配股發(fā)行進展。
17年公司動力鋰電池業(yè)績將持續(xù)增長。2011年以來，公司電池組產銷量持續(xù)大幅增長，如銷量由2011年的1695萬Ah增至16年的61909萬Ah，2011-16年間銷量復合增長率為105.36%，其中16年同比大幅增長98.62%，增長高增長主要受益于我國新能源汽車行業(yè)增長，且公司在動力電池領域具備技術、規(guī)模與客戶優(yōu)勢。伴隨銷量增長，公司動力電池業(yè)績持續(xù)高增長，電池組營收由11年的1.85億元增至16年的40.75億元，11-16年間營收復合增長率為85.63%。預計17年業(yè)績將持續(xù)增長，其增長邏輯不變，即受益于行業(yè)增長及公司在此領域已具備一定行業(yè)地位。
公司長期注重研發(fā)投入與技術創(chuàng)新，憑借產品性能優(yōu)勢形成了一批戰(zhàn)略性客戶，主要包括上汽集團、北汽新能源、中通客車、南京金龍、安凱客車、江淮汽車等。如16年公司分別與中通客車、南京金龍簽署了10.37億元和10.58億元采購合同，至16年底二者分別履行10.14億元和5.57億元。17年2月，公司與中通客車再次簽署動力電池采購合同，合同金額為13.29億元，較15年增長28.16%，對應5700套動力電池組，均價為23.31萬元/套。
政策逐步落地 我國新能源汽車月度產銷量穩(wěn)步向好。2017年1-3月，我國新能源汽車銷量總體持續(xù)穩(wěn)步增長，1月僅為5682輛，為15年以來的1月份低點，2-3月分別為1.76和3.11萬輛，其中3月份同比增長35.68%，17年一季度合計銷量5.44萬輛，同比下降7.70%。17年1月銷量較低主要原因在于受16年行業(yè)騙補時間影響，我國新能源汽車推廣目錄存在一個真空期，伴隨17年新目錄(已出臺3批)出臺及技術提升，預計月度產銷量將持續(xù)向好。隨著月度銷量提升，我國新能源汽車月度市場占比穩(wěn)步提升，17年3月占比1.22%，且我國新能源汽車月度銷量存在季節(jié)因素，總體是1-12月穩(wěn)中有升，特別是四季度為我國新能源汽車產銷旺季。
重點關注公司配股發(fā)行進展。受行業(yè)監(jiān)管政策等因素影響，公司終止了16年11月的非公開發(fā)行A股股票預案。同時基于公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃及行業(yè)發(fā)展前景，公司擬通過配股募集資金來實施相關項目，具體擬按照每10股配售不超過3股的比例向全體股東配售，預計配售股份數(shù)量不超過263,280,000股，配股價格測算約為13.67元/股，投資項目主要包括新一代高比能動力電池產業(yè)化項目、年產1萬噸高鎳三元正極材料和5000噸硅基負極材料等，項目總投資48.45億元，擬使用募集資金36億元。配股項目實施總體符合公司發(fā)展戰(zhàn)略，有助于完善公司產業(yè)鏈布局、增強公司研發(fā)實力和綜合競爭力，從而進一步提升公司在新能源汽車領域的行業(yè)地位。
另外，公司全資
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