>> 渤海證券-樂普醫(yī)療（300003）一季報點評：整體業(yè)績穩(wěn)健增長，藥品制劑業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出-170427
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
大?。?/td>
| 445KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
任憲功 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
收入穩(wěn)健增長，多項業(yè)務(wù)齊頭并進
報告期內(nèi)公司營業(yè)收入同比增長29.16%，主要是由于醫(yī)療器械板塊中的支架系統(tǒng)、血管吻合器、基層醫(yī)院業(yè)務(wù)以及藥品板塊銷售收入快速增長所推動。受益于支架、外科器械及IVD 等業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，醫(yī)療器械實現(xiàn)營業(yè)收入57672.06 萬元，同比增長19.49%。根據(jù)公開報道，2016 年我國PCI 手術(shù)例數(shù)超過66 萬例，同比增速為17.4%，增速已經(jīng)連續(xù)3 年出現(xiàn)回升，我們認(rèn)為隨著PCI 手術(shù)在縣級等基層醫(yī)院的逐步推廣，滲透率的提升將持續(xù)助推PCI 手術(shù)例數(shù)維持穩(wěn)定增長，從而帶動公司醫(yī)療器械板塊之中占主導(dǎo)地位的支架產(chǎn)品銷售收入繼續(xù)提升。藥品制劑業(yè)務(wù)高速增長，實現(xiàn)營業(yè)收入29249.82 萬元，同比增長94.78%；制劑產(chǎn)品之中阿托伐他汀鈣招標(biāo)進展順利，在2017 年完成了黑龍江、福建等4 省市的招標(biāo)工作，由于之前阿托伐他汀鈣在OTC 渠道的銷量占到了50-70%，在新一輪招標(biāo)完成后產(chǎn)品在醫(yī)院市場的銷售規(guī)模有望持續(xù)提升。
在其他板塊之中，醫(yī)療服務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入4358.82 萬元，同比增長90.74%，樂普基因中基因檢測、無創(chuàng)產(chǎn)篩等第三方檢測業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。整體來看，公司多項業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，內(nèi)生性增長動力充足。
銷售費用提升較大，短期投入的增加有利于未來持續(xù)增長
公司1 季度整體毛利率為63.53%，相比于去年同期增加了5.51%，主要是由于高毛利產(chǎn)品如藥品制劑等銷售收入大幅增長所拉動。費用方面，1 季度銷售費用為19454.24 萬元，同比增長61.34%，剔除新增子公司的影響之后同比增長54.18%，銷售費用率由15.10%提高到了18.86%，主要系新收購藥品公司的整合，公司的藥品品種進一步豐富，在藥品銷售平臺的整合、銷售團隊的配置布局以及市場推廣的投入方面都有所增加。財務(wù)費用為1707.11 萬元，增幅為69.80%，主要系隨著公司融資規(guī)模擴大，利息支出增加所致。管理費用為12356.11 萬元，同比增長20.53%，管理費用率相比于去年同期略有降低。公司1 季度總體費用率為32.49%，相比于去年同期增加了3.3%。我們認(rèn)為公司于2016 年新獲得了苯磺酸氨氯地平、纈沙坦、氯沙坦鉀氫氯噻嗪等重磅品種，短期內(nèi)銷售費用的提升雖然拉低了利潤，但從長期來看有利于新產(chǎn)品的推廣，提高公司藥品制劑板塊增長潛力。
著眼未來搶先布局，研發(fā)項目穩(wěn)步推進
報告期內(nèi)，公司研發(fā)支出5672.43 萬元，較上年同期增長35.76%，占自產(chǎn)產(chǎn)品銷售收入的6.24%。主要研究項目進展順利，完全可降解聚合物支架項目多中心隨機對照臨床試驗（RCT試驗）已完成一年造影隨訪，單組注冊登記臨床試驗（REGISTRY試驗）已部分完成一年臨床隨訪。左心耳封堵器及輸送裝置項目已完成臨床植入，已部分完成一年臨床隨訪工作。藥品方面，公司全力快速推進藥品質(zhì)量一致性評價研究，硫酸氫氯吡格雷、阿托伐他汀鈣等產(chǎn)品的藥學(xué)研究及處方工藝優(yōu)化研究進展順利，取得階段研究成果。正在加緊推進苯磺酸氨氯地平、纈沙坦等品種藥學(xué)及工藝一致性研究。未來隨著可降解支架的上市，公司支架產(chǎn)品品種將更加齊全，有助于支架產(chǎn)品整體競爭力的提升；主導(dǎo)產(chǎn)品一致性評價通過之后，在招標(biāo)之中劃分競價組時將具有一定優(yōu)勢，有利于維護產(chǎn)品價格體系，加快進口替代進程。
盈利預(yù)測和投資評級
公司已經(jīng)實現(xiàn)了在心血管疾病全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域的布局，涉及器械、藥品、診斷和醫(yī)療服務(wù)等諸多領(lǐng)域?？傮w來看，公司各項業(yè)務(wù)均具有較好的成長性，我們預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為0.51元、0.68元和0.87元，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品推廣進度不及預(yù)期；內(nèi)部整合效果不佳；商譽出現(xiàn)減值。
|
|
