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由于每年四季度是傳統(tǒng)季節(jié)消費(fèi)高峰，而一季度相對(duì)淡季，公司一季度營(yíng)業(yè)收入 154.7 億元，環(huán)比下降 9.2%。但同比增速依舊維持 2016 年全年水平，相比 2016 年全年?duì)I收同比增速 19.5%有小幅增加。
    毛 利 率 下 滑 ， 凈 利 潤(rùn) 增 速大 幅 放 緩：2017 年一季度，公司毛利率為20.1%，相比 2016 年同期 22.3%下滑 2.2pts，我們認(rèn)為，主要由于公司改變業(yè)務(wù)模式，部分業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)采取外包方式，快遞旺季需求增長(zhǎng)較快，公司擴(kuò)大產(chǎn)能后，部分外包成本較為剛性，導(dǎo)致速運(yùn)物流業(yè)務(wù)成本相對(duì)增長(zhǎng)較快。
    在 2016 年行業(yè)爆發(fā)，公司通過緊控成本，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 279%后，2017 年一季度，扣非凈利潤(rùn)增速大幅放緩，僅為 5.8%，由于需要繼續(xù)加大對(duì)營(yíng)運(yùn)資源的前瞻性投入，公司預(yù)計(jì) 2017 年上半年，凈利潤(rùn)同比增速在-7%~4.4%之間。
    精準(zhǔn)定位中高端市場(chǎng)，前瞻性投入綜合物流服務(wù)：作為國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，順豐精準(zhǔn)定位商務(wù)快遞和中高端市場(chǎng)。長(zhǎng)期來看，直營(yíng)模式下自有的龐大網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)力、IT 系統(tǒng)保證了速遞業(yè)務(wù)的效率與安全。2017 年擬募集資金 80 億元，用于運(yùn)力建設(shè)、冷鏈設(shè)施和信息化平臺(tái)等項(xiàng)目。依托強(qiáng)大的干線運(yùn)輸能力，發(fā)達(dá)的信息系統(tǒng)和中高端的客戶，進(jìn)行大量資本支出，打通物
    流 全 產(chǎn) 業(yè) 鏈 ， 融 合 倉(cāng) 配 、 重 貨 運(yùn) 輸 、 供 應(yīng) 鏈 金 融 等 ， 布 局 O2O、豐巢科技，向綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)型，具備前瞻性。綜合考慮公司規(guī)模、運(yùn)營(yíng)模式、品牌口碑、發(fā)展趨勢(shì)，順豐是最有可能崛起為世界級(jí)巨頭的企業(yè)。
    投 資 建 議
    順豐精準(zhǔn)定位中高端市場(chǎng)，轉(zhuǎn)型綜合物流服務(wù)，預(yù)計(jì)可能率先脫穎而出，成為行業(yè)寡頭；但短期快遞行業(yè)增速趨緩，高端商務(wù)需求增長(zhǎng)更低，疊加公司資本開支增加，凈利潤(rùn)增速將低于 10%，預(yù)計(jì)公司 2017~2019 年 EPS分別為 1.07/1.27/1.58 元，對(duì)應(yīng) PE分別為 46/38/31 倍，估值水平較高，下調(diào)至“ 增 持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng) 險(xiǎn) 提 示
    快遞行業(yè)整體增速放緩，快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，人工成本或油價(jià)大幅上升等。