>> 華泰證券-金螳螂(002081)家裝持續(xù)放量，公裝龍頭再啟航-170427
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃驥，鮑榮富 |
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此報告為加密報告 |
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在業(yè)績上已經(jīng)確認(rèn)2015 年為最低谷，2017 年有望逐季好轉(zhuǎn)。2017Q1 公司實現(xiàn)收入43.48 億元，YoY+3.94%；實現(xiàn)凈利潤4.78 億元，YoY+3.1%。2017Q1 業(yè)績同比增速有所放緩，我們認(rèn)為與2016Q1 基數(shù)較高有一定的關(guān)系。公司公告2017Q1 新簽訂單70.8 億元，環(huán)比增加26.3%，新簽簽單淡季不淡。截止2017Q1 末，公司在手未完工訂單達(dá)416.78 億元，這對公司17、18 年業(yè)績有較強(qiáng)的保障。
盈利能力保持穩(wěn)定，現(xiàn)金流改善明顯
公司綜合毛利率為16.55%，同比減少了1.26pct，我們認(rèn)為主要因為是營改增的影響。凈利率提高0.04pct 至8.65%，主要因為營業(yè)稅金及附加占收入比重降低了1.5pct。期間費(fèi)用率增加了0.38pct 至4.34%，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率分別小幅上升0.19pct/0.03pct/0.15pct，我們認(rèn)為與金螳螂·家在全國范圍內(nèi)布局開店有關(guān)。經(jīng)營性現(xiàn)金凈額為11 億元，YoY+1243.6%，主要因為公司回款較好，收現(xiàn)比同比提高了8.8pct，付現(xiàn)比增加了4.8pct，低于收現(xiàn)比增幅。
家裝業(yè)務(wù)收入逐漸放量，釋放利潤尚需時日
金螳螂電子商務(wù)公司為其家裝類平臺，包括金螳螂·家、定制精裝、品宅三類細(xì)分業(yè)務(wù)，其2016 年收入達(dá)6 億元，虧損2553 萬元。我們估計金螳螂·家2016 年收入接近6 億元，虧損超過2500 萬元。2017 年以來，線下直營店布局依然保持高速態(tài)勢，4 個月已經(jīng)新開35 家線下店，總的線下店數(shù)量已達(dá)100 家。其中，成熟門店逐漸增多，將成為獲單主力。其產(chǎn)品不斷迭代，目前客單價已接近20 萬元，不排提后續(xù)提供軟裝等個性化產(chǎn)品，客單價將繼續(xù)增加。預(yù)計2017 年金螳螂·家業(yè)務(wù)能帶來超過20 億元的收入，在利潤端實現(xiàn)盈虧平衡。
緊貼公裝需求結(jié)構(gòu)性變化，平滑行業(yè)周期
公司及時調(diào)整業(yè)務(wù)重點(diǎn)，使得公裝的訂單結(jié)構(gòu)適應(yīng)市場變化，在地產(chǎn)開發(fā)商方面加大投入力度，與大客戶深度綁定，適應(yīng)全裝修需求的增加。商業(yè)地產(chǎn)新開工面積觸底反彈以及酒店翻修更新高峰的逐漸臨近，公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)度過最難關(guān)。公司積極探索新業(yè)務(wù)模式，以PPP 模式帶動公司裝修、園林、幕墻等主業(yè)，預(yù)計后續(xù)項目落地速度將加快。
公裝觸底反彈，家裝持續(xù)放量，維持“買入”評級
鑒于對公裝觸底回暖和家裝持續(xù)放量的預(yù)期，我們預(yù)計2017-19 年EPS0.73/0.94/1.15 元，CAGR+22%，可維持13.09-16.17 元的合理估值區(qū)間，對應(yīng)2017 年P(guān)E 18X-22X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：精裝修拓展不達(dá)預(yù)期；家裝業(yè)務(wù)渠道拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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