>> 華泰證券-金螳螂(002081)歷史三十倍牛股，三大因素現(xiàn)拐點-170311
| 上傳日期： |
2017/3/12 |
大小： |
1431KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，王德彬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
近年來公司估值隨著三大關(guān)鍵因素的惡化而下滑。我們認為，在當(dāng)前公裝行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司實現(xiàn)信息化管理，金螳螂·家進入快速擴張期的背景下，公司股價的三大因素迎來了歷史性的向上拐點。
行業(yè)景氣度回升：訂單結(jié)構(gòu)變化疊加地產(chǎn)短期回暖
公裝行業(yè)增速自2009 年達頂以來一直處于下行通道，當(dāng)前已不到8%，公司自2010 年以后營收增速超越行業(yè)的優(yōu)勢逐年縮小，2015 年低于行業(yè)平均。在當(dāng)前政策與經(jīng)濟雙重作用下，公裝行業(yè)訂單結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化，精裝修和PPP 對公裝行業(yè)的拉動效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，疊加去年房地產(chǎn)銷售大幅回暖，我們判斷公裝行業(yè)的景氣度正處于觸底反彈階段。公司針對行業(yè)形勢積極調(diào)整了訂單結(jié)構(gòu)，在海外和PPP 業(yè)務(wù)上也取得了重大突破，并大幅加強了和大客戶的合作力度。在下游行業(yè)集中度升高的情況下，我們認為公司作為行業(yè)龍頭，公裝業(yè)務(wù)增速將重新領(lǐng)先行業(yè)。
突破行業(yè)傳統(tǒng)管理模式天花板：信息化管理系統(tǒng)+全國統(tǒng)一集采系統(tǒng)公司利潤增速與收入增速的正向剪刀差近年來逐漸減小，市場認為這是公司管理能力帶來的超額收益無法繼續(xù)增長的表現(xiàn)。我們研究發(fā)現(xiàn)，裝飾公司達到一定規(guī)模后繼續(xù)擴張的管理成本將急劇增加，但公司通過組建信息化系統(tǒng)，實現(xiàn)了對項目關(guān)鍵環(huán)節(jié)的實時管控和資源的實時調(diào)配，公司的全國性集采系統(tǒng)也打破了材料供應(yīng)地域限制，大大增強了公司的議價能力。
我們認為公司信息化管理的成本不會隨管理半徑擴大顯著增加，已經(jīng)突破了行業(yè)天花板，具有明顯規(guī)模效應(yīng)。
渠道拓展效應(yīng)有望重現(xiàn)：金螳螂·家業(yè)務(wù)拓展迅速
公司在2010-2012 年間實現(xiàn)快速增長的最重要原因在于網(wǎng)點的快速布點，之后隨著公司布點速度下降，收入增速也隨之下滑。當(dāng)前公司家裝業(yè)務(wù)正值通過渠道拓展快速擴張的黃金時期，而豐富的產(chǎn)品選擇和直營模式帶來的嚴格質(zhì)量控制，將從客戶滿意度方面支撐公司家裝業(yè)務(wù)快速拓展。隨著家裝業(yè)務(wù)占比逐漸提高，渠道拓展效應(yīng)有望在公司層面上得到重現(xiàn)。
龍頭本色未改，長期價值投資時點已到，維持“買入”評級
我們認為公司公裝業(yè)務(wù)大概率回暖，家裝業(yè)務(wù)有望放量。針對公司公布的業(yè)績快報，我們對2016 年EPS 預(yù)測進行了相應(yīng)調(diào)整，但保持對公司未來增長的預(yù)測，2016-2018 EPS 0.64/0.77/0.93 元，YOY4.9%/20.3%/20.8%。
可比公司2017 年平均PE 29.6 倍，公司14 倍，公司估值存在較大幅度低估。結(jié)合可比公司估值，認可給予2017 年17-21 倍PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間13.09-16.17 元，長期投資時點已到，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司PPP 及精裝修拓展不達預(yù)期；家裝業(yè)務(wù)拓展進度不達預(yù)期。
|
|
