>> 國海證券-國軒高科（002074）一季報點評：一季報符合預(yù)期，二季度預(yù)計業(yè)績轉(zhuǎn)暖-170427
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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投資要點：
公司業(yè)績符合預(yù)期，公司業(yè)績同比下滑主要源自行業(yè)量價的下滑。公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.08 億元，同比減少5.68%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.02 億元，同比減少34.02%，扣非凈利潤1.45億，同比減少52.26%，符合預(yù)期。根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，受新能源補貼政策調(diào)整的影響，一季度新能源汽車產(chǎn)量為5.83 萬輛，同比下滑7.7%。從車型結(jié)構(gòu)來看，一季度產(chǎn)出的車以帶電量較少的A00級純電動乘用車（單車帶電量20Kwh 左右）為主，而單車帶電量較多的純電動客車產(chǎn)量占比較低，僅為8.24%。新能源車的總量下滑以及單車帶電量的結(jié)構(gòu)性調(diào)整導(dǎo)致電池需求量降低。價格方面，補貼額度的降低使得車企將降成本壓力主要傳導(dǎo)至動力電池環(huán)節(jié)，一季度動力電池價格同比降幅達到20%以上。盡管價格下調(diào)，公司憑借規(guī)?；a(chǎn)以及延伸至上游鋰電材料環(huán)節(jié)實現(xiàn)了較好的成本控制，因而公司毛利率38.2%，較2016 年僅下滑8.8 個百分點。
預(yù)期二季度開始好轉(zhuǎn)，全年有望以量補價獲得增長。公司預(yù)計2017年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤4.35 億-5.35 億，同比減少18.47%-0.27%，那么單第二季度將實現(xiàn)歸母凈利潤2.33 億-3.33 億元，同比增加2.64%-46.7%，環(huán)比分別增長15.3%~64.9%。二季度業(yè)績同比環(huán)比業(yè)績改善主要得益于量的提升。首先，純電動客車的銷量有望在地方政府開啟采購后得到提升，從而帶動公司磷酸鐵鋰電池銷量的提升。
其次，公司的三元電池將貢獻較大增量。公司的三元電池配套的乘用車型，如北汽EC180，奇瑞EQ，以及專用車型上汽大通等已經(jīng)進入前三批推薦目錄。據(jù)電動汽車資源網(wǎng)整理的數(shù)據(jù)，一季度北汽EC180實現(xiàn)銷量7129 輛，預(yù)計二季度銷量繼續(xù)增長。公司的三元產(chǎn)線一季度還處于調(diào)整階段，預(yù)計二季度產(chǎn)能得到更加充分的釋放。綜合全年來看，預(yù)計公司整體出貨量5Gwh，其中磷酸鐵鋰電池3.2Gwh，三元電池1.8Gwh，同比增長150%，通過以量補價公司業(yè)績?nèi)阅塬@得可觀增長。
盈利預(yù)測和評級：預(yù)計公司2017-2019 年的EPS 分別為1.52 元，1.96元，2.28 元，對應(yīng)PE 分別為22 倍、17 倍、15 倍。動力電池正在經(jīng)歷洗牌，未來龍頭企業(yè)將勝出，行業(yè)集中度將提升。新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展最核心的環(huán)節(jié)仍然是動力電池。公司是市場上稀缺的純正的動力電池龍頭，且估值較低，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車產(chǎn)銷不達預(yù)期，公司產(chǎn)能利用率不達預(yù)期，動力電池競爭加劇。
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