>> 太平洋證券-歐菲光（002456）公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，公司通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈提高盈利能力-170426
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2017/4/27 |
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作者： |
宋雷 |
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報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)良好，指紋識(shí)別模組、攝像頭模組等新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，我們認(rèn)為，公司的業(yè)績(jī)正在重回快速增長(zhǎng)的軌道。單季度數(shù)據(jù)看，公司單季度營(yíng)業(yè)收入77.42 億元，同比增長(zhǎng)47.29%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.2 億元，同比下降11.67%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.52 億元，同比增長(zhǎng)14.03%。報(bào)告期內(nèi)，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)良好，各項(xiàng)技術(shù)的研發(fā)和新客戶的開拓有序推進(jìn)：1）觸控產(chǎn)品線方面，公司傳統(tǒng)產(chǎn)品保持穩(wěn)定，OLED 和柔性產(chǎn)品的需求釋放值得期待。公司2016 年觸控類產(chǎn)品的出貨量1.71億片，當(dāng)前保有產(chǎn)能約25KK/月，考慮到公司已經(jīng)做好3D 玻璃、薄膜觸控等各項(xiàng)技術(shù)儲(chǔ)備工作，我們有充分理由認(rèn)為，在業(yè)界對(duì)于柔性O(shè)LED 的高成長(zhǎng)預(yù)期之下，隨著相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)爆發(fā)，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)；2）攝像頭模組業(yè)務(wù)方面，我們看好產(chǎn)能擴(kuò)張為公司進(jìn)一步打開業(yè)績(jī)?cè)隽靠臻g。公司攝像頭模組業(yè)務(wù)2016 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.40 億元（同比增44.49%），年度出貨量約3.10 億顆。攝像頭模組領(lǐng)域客戶粘性大，加之今年業(yè)界對(duì)于雙攝市場(chǎng)增量存在較高預(yù)期，我們看好公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的余地；3）指紋識(shí)別模組方面，我們看好公司產(chǎn)能方面規(guī)模的優(yōu)勢(shì)和垂直一體化的實(shí)力。當(dāng)前產(chǎn)能超28KK/月，公司預(yù)計(jì)2017 年擴(kuò)充到32-35KK/月，指紋識(shí)別模組當(dāng)前仍屬超額利潤(rùn)的細(xì)分環(huán)節(jié)，并且公司具備顯著的產(chǎn)能方面的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)積累優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)品線覆蓋上下游除芯片外的所有環(huán)節(jié)，包括封裝、CNC 加工、SMT、coating、玻璃蓋板生產(chǎn)、模組貼合等工序，可實(shí)現(xiàn)有效控制成本和最大限度滿足客戶定制化需求；4）智能汽車業(yè)務(wù)方面，公司在報(bào)告期內(nèi)完成收購(gòu)華東汽電和南京天擎，因此，我們看好公司在汽車電子領(lǐng)域的渠道布局，公司的汽車電子的訂單成長(zhǎng)值得期待。
綜上，我們看好今年公司上述業(yè)務(wù)的產(chǎn)能擴(kuò)張速度和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。
報(bào)告期內(nèi)，綜合利潤(rùn)率保持在較高水平，公司盈利能力良好。2016全年，公司的綜合毛利率為11.48%（同比下降1.36 個(gè)百分點(diǎn)）；公司第二季度單季度的綜合毛利率為12.61%（同比降2.18 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比升1.6 個(gè)百分點(diǎn)）。公司在產(chǎn)品線覆蓋上比較全面，公司持續(xù)保持技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，公司薄膜觸摸屏、3D 玻璃、3D 全貼合、觸覺反饋等方面的技術(shù)儲(chǔ)備豐富，我們認(rèn)為，新產(chǎn)品的持續(xù)導(dǎo)入有助于公司保持相對(duì)于同業(yè)的超額利潤(rùn)率，我們看好公司利潤(rùn)率持續(xù)提升的空間。
公司期間費(fèi)用控制良好，各項(xiàng)費(fèi)用率和研發(fā)投入的營(yíng)收占比保持在合理水平。報(bào)告期內(nèi)，公司的期間費(fèi)用率為8.38%（同比下降1.53 個(gè)百分點(diǎn)），單季度數(shù)據(jù)，公司單季度期間費(fèi)用率為10.83%（同比下降0.29 個(gè)百分點(diǎn)），其中單季度銷售費(fèi)用率為0.72%（同比下降0.08 個(gè)百分點(diǎn)）。我們認(rèn)為，公司各項(xiàng)費(fèi)用保持了合理的規(guī)模，期間費(fèi)用控制良好。2016 年公司研發(fā)投入14.48 億元（營(yíng)收占比5.41%，同比增長(zhǎng)52.99%），公司的研發(fā)投入在業(yè)內(nèi)處于較高水平，我們看好公司在各項(xiàng)產(chǎn)品線的研發(fā)成果轉(zhuǎn)為新的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)動(dòng)能。
我們給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)，公司2017/2018/2019年的營(yíng)業(yè)收入分別為398.02 億元、532.03 億元和758.57 億元；歸屬于上市公司母公司的凈利潤(rùn)分別為13.86 億元、20.92 億元和28.81 億元；每股收益分別為1.28 元、1.93 元和2.65 元；對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為29.65 倍、19.66 倍和14.32 倍。我們看好公司在觸控類產(chǎn)品、攝像類產(chǎn)品、OLED、汽車電子等相關(guān)產(chǎn)品的市場(chǎng)前景，同時(shí)也看好公司在通過外延并購(gòu)擴(kuò)張的潛力。我們給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求超預(yù)期波動(dòng)。
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