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凈利潤下滑的主要原因是電影成本增加，毛利率降低。16 年Q1 上映的《美人魚》創(chuàng)下33.9 億的中國影史票房記錄，為公司帶來較多利潤，打下一個較高的基數(shù)。公司17 年Q1 電影收入略增，但公司所投入的成本更高，成本增幅超過營收增幅，導(dǎo)致凈利潤下降。
    2.影視、動漫、投資等多項(xiàng)業(yè)務(wù)有序進(jìn)行公司Q1 各項(xiàng)業(yè)務(wù)按計(jì)劃有序進(jìn)行：1）電影業(yè)務(wù)：
    公司電影業(yè)務(wù)Q1 收入4.59 億元，同比增長4.91%，雖然16 年有《美人魚》等大片，但公司本期影片投資比例更高，且電影網(wǎng)絡(luò)版權(quán)收入較去年更高，因此確認(rèn)的電影收入超過去年同期。
    公司Q1 參與投資、發(fā)行影片共4 部，總票房為8.13 億元，分別是16 年上映并有部分票房結(jié)轉(zhuǎn)到Q1 的《少年》、《你的名字?！罚淮汗?jié)檔的《大鬧天竺》、清明檔的《嫌疑人X 的獻(xiàn)身》（于17 年3 月31 日上映，Q1 只計(jì)入1 天的票房4649 萬元），同時開展了擬上映電影《春嬌救志明》、《縫紉機(jī)樂隊(duì)》、《秘果》的宣傳、發(fā)行等業(yè)務(wù)。
    2）電視劇業(yè)務(wù)：
    電視劇業(yè)務(wù)Q1 收入2915.47 萬元，同比增長100%，主要是因?yàn)楣綫1 確認(rèn)了《嘿，孩子》、《最好的安排》等電視劇收入，而去年同期電視劇業(yè)務(wù)并未取得營收，電視劇收入較上年同期大幅增長。
    3）視頻直播：
    公司Q1 實(shí)現(xiàn)視頻直播收入1.16 億元, 同比增長100%，主要是由于浙江齊聚16 年6 月開始并表，較上年同期增加了視頻直播收入。
    4）游戲及其他業(yè)務(wù)：
    公司Q1 實(shí)現(xiàn)游戲及其他收入535.18 萬元，同比下降61.47%，主要是因?yàn)楣緮M出售藍(lán)弧文化，不再將其收入納入合并范圍。
    3.多點(diǎn)布局構(gòu)建內(nèi)容生態(tài)圈，公司債已發(fā)行資金充足
    公司主營業(yè)務(wù)為電影，其16 年收入占比超過公司收入70%，在主營業(yè)務(wù)蒸蒸日上、逐漸坐穩(wěn)電影行業(yè)龍頭公司的基礎(chǔ)上，公司多點(diǎn)布局，在影視、音樂、游戲、動漫、藝人經(jīng)紀(jì)、文學(xué)版權(quán)、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)新媒體等領(lǐng)域廣泛投資公司，致力于打造一個完整的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)圈。公司泛娛樂布局梳理如下：1）影視領(lǐng)域：對外投資了喜天影視、新麗傳媒、鋒芒文化等新銳精品影視劇制作公司；2）音樂領(lǐng)域：投資了多米音樂及“Echo 回聲”等音樂產(chǎn)品；
    3）互聯(lián)網(wǎng)新媒體領(lǐng)域：投資了網(wǎng)絡(luò)直播公司浙江齊聚，并于16 年并表；投資了VR/AR 公司七維科技等新興公司；4）游戲業(yè)務(wù)：旗下有熱鋒網(wǎng)絡(luò)、仙?？萍嫉扔螒蚬鹃_發(fā)游戲，并持有天神娛樂股權(quán)；
    5）動漫業(yè)務(wù)：投資了擁有《茶啊二中》《姜子牙》等知名動漫IP 的多家公司；6）電商領(lǐng)域：投資杭州緹蘇，擁有大量自主知名網(wǎng)紅服飾品牌。
    公司還發(fā)起設(shè)立投資基金，專注于投資互聯(lián)網(wǎng)、新媒體等產(chǎn)業(yè)內(nèi)的創(chuàng)新型成長性企業(yè)，這些被投公司一方面為公司創(chuàng)造財(cái)務(wù)回報(bào)，另一方面從內(nèi)容領(lǐng)域與公司協(xié)同并進(jìn)，形成泛娛樂布局的藍(lán)圖。
    公司16 年7 月發(fā)行了10 億規(guī)模的3 年期固定利率債券，擬用于償還公司債務(wù)，優(yōu)化公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，補(bǔ)充流動資金。
    在再融資監(jiān)管收緊的當(dāng)下，公司資金較為充足，為17 年新項(xiàng)目提供資金支持。
    4.投資建議：
    我們判斷，公司打造出多部爆款影片，已證明了公司擁有穩(wěn)定而優(yōu)秀的電影投資、制作能力。在17 年Q1 未出現(xiàn)爆款影片的情況下，公司仍能維持收入增長、利潤小幅下降，說明公司業(yè)務(wù)發(fā)展越來越趨于健康和穩(wěn)定。公司新增直播業(yè)務(wù)，降低電影業(yè)務(wù)收入占比，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，更能平衡內(nèi)容公司因項(xiàng)目化而產(chǎn)生的業(yè)務(wù)波動風(fēng)險。
    公司17 年計(jì)劃有《春嬌救志明》《三體》《鬼吹燈之龍嶺迷窟》《笑傲江湖》等10 多部大制作待上映，預(yù)計(jì)制作25 部電影；電視劇業(yè)務(wù)也有《笑傲江湖》《左耳》《星辰變》等精品項(xiàng)目；多個泛娛樂領(lǐng)域布局或貢獻(xiàn)收入，值得期待。我們看好公司在繼續(xù)夯實(shí)主業(yè)的基礎(chǔ)上，積極布局泛娛樂領(lǐng)域，逐漸形成完整的內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈。
    我們預(yù)測公司2017-2018 年EPS 為0.31/0.37 元，對應(yīng)PE 為27/22 倍，給予“推薦”評級。
    5.風(fēng)險提示
    電影市場競爭加劇。