>> 太平洋證券-克明面業(yè)（002661）收入增速有所回落，盈利能力持續(xù)提升-170427
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2017/4/27 |
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作者： |
黃付生 |
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調(diào)整后2015 年營收為18.24 億元，歸母凈利潤為1.06 億元，歸母凈利潤對應(yīng)減少了215.44 萬元。
公司公告2016 年報，全年實現(xiàn)營收21.64 億元，同增18.65%；歸母凈利潤1.37 億元，同增29.27%；扣非歸母凈利潤1.14 億元，同增20.90%。基本每股收益為0.413 元/股。全年銷售毛利率和銷售凈利率分別為21.81%和6.33%，分別同比上升0.41pct 和0.62pct。單四季度，公司實現(xiàn)營收7.30 億元，同增24.53%；歸母凈利潤0.42 億元，同增42.46%；銷售毛利率和銷售凈利率分別為22.44%和5.77%，分別同比上升2.84pct 和0.92pct。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元（含稅）。
公司公告2017Q1 季度，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收4.60 億元，同比下降0.64%；歸母凈利潤0.35 億元，同比增長6.91%；扣非歸母凈利潤0.29億元，同比增長18.45%。EPS 為0.106 元/股，同比增長12.77%。銷售毛利率和銷售凈利率分別為22.43%和7.60%，分別同比上升0.14pct和0.52pct。
投資要點：
收入穩(wěn)健增長，多方面聯(lián)動確保銷售目標(biāo)
去年公司的銷售收入穩(wěn)健增長，增速18.65%，基本符合預(yù)期。分品類看，營養(yǎng)面、如意面和強力面增長較快。分區(qū)域看，華南和華東區(qū)域發(fā)展較快，增速分別達到23.30%和22.49%；華中和西南區(qū)域以及華北區(qū)域也有過兩位數(shù)的增長。
公司注重戰(zhàn)略布局的平衡性，不斷加強銷售渠道建設(shè)。一方面，繼續(xù)執(zhí)行渠道精耕和渠道下沉工作，以縣級為單位拓展客戶，持續(xù)增強對渠道的覆蓋力度；另一方面，公司在推廣管理團隊建設(shè)以及市場營銷等方面加大了投入的力度，為渠道精耕和新品鋪市提供保障，多方面聯(lián)動確保銷售目標(biāo)的達成。從聚焦的核心城市，特別是樣板市場及樣板門店的增速情況來看，效果比較明顯。
一季度的數(shù)據(jù)顯示，公司的收入增速有所回落，預(yù)計與銷售費用的投放節(jié)奏相關(guān)。一季度銷售費用率為9.35%，環(huán)比下降了3pct。去年四季度，銷售費用的投放力度大，收入增長也比較明顯，預(yù)期隨著消費需求的恢復(fù)以及費用投放的加大，銷售收入會恢復(fù)較快增長。
產(chǎn)能快速擴充，保障市場供給提高市占率 公司目前已完成“遂平7.5萬噸掛面生產(chǎn)線項目”、“延津年產(chǎn)10萬噸營養(yǎng)掛面生產(chǎn)線項目”以及“武漢年產(chǎn)10萬噸面條生產(chǎn)線項目（一期）”建設(shè)，擴充產(chǎn)能近20萬噸，保障未來幾年市場供給的持續(xù)穩(wěn)定。自有產(chǎn)能達產(chǎn)后，有利于進行品控和市場擴張，有助于增強內(nèi)生成長性、提升品牌力、提高市占率。 目前掛面產(chǎn)業(yè)的集中度正在不斷提升，高端市場空間比較大，產(chǎn)能擴充有助于公司進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和持續(xù)推出新品。高端產(chǎn)品占比的提升有利于提高毛利率，提升盈利能力，驅(qū)動業(yè)績增長。從2016年8月份以后的銷售情況來看，高端產(chǎn)品和新品的銷售狀況較好，呈現(xiàn)明顯的增長后勁，期待后續(xù)成為公司成長的新看點，貢獻收入和利潤的增量。 盈利能力提升，費用管控成效進一步擴大 公司在技術(shù)研發(fā)、品質(zhì)管控和成本控制方面具備優(yōu)勢，通過優(yōu)化供應(yīng)鏈和提高自動化減低生產(chǎn)成本，毛利率穩(wěn)中有升。且隨著銷售收入的增長，規(guī)模效應(yīng)逐步呈現(xiàn)。除華中地區(qū)外，各銷售區(qū)域的毛利率水平都在提高。同時，公司的銷售管理越來越精細(xì)化，營銷建設(shè)也更加成熟，費用管控成效還在進一步擴大。以一季度數(shù)據(jù)為例，收入和毛利率同比基本持平，但凈利率同比提升較明顯。預(yù)計憑借規(guī)模效應(yīng)和費用管控成效，公司的盈利能力還會進一步提升。
盈利預(yù)測與評級： 公司是掛面行業(yè)龍頭，產(chǎn)能快速擴充，產(chǎn)品不斷推新，市場份額有望持續(xù)做大；公司的費用管控收效明顯，且員工持股計劃有利于提升企業(yè)經(jīng)營效益，公司的盈利能力有望進一步增強。
預(yù)測2017-19年的營收增速分別為23%、20%、18%，凈利潤增速分別為30%、28%、25%，對應(yīng)的EPS分別為0.53、0.68、0.85。給予目標(biāo)價20.00元，“增持”評級。
風(fēng)險提示： 市場拓展不及預(yù)期；新品研發(fā)及推廣不及預(yù)期；食品安全問題等。
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