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凈利潤(rùn)增速自2016Q4 以來(lái)持續(xù)回升。
    2017 年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃：銷售收入21.5 億元/+21%，利潤(rùn)2.35 億元/+25%。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，本部毛利率同比略降
    2016 年公司毛利率18.03%，同比下降0.5 個(gè)百分點(diǎn)，2017Q1 為15.2%下降1.5 個(gè)pct，主要原因是銷售收入中解決方案的占比提升，解決方案中的外購(gòu)品毛利率相對(duì)較低，拉低了綜合毛利率水平。未來(lái)公司將嚴(yán)格控制解決方案中外購(gòu)產(chǎn)品的占比，使毛利率保持穩(wěn)定。
    內(nèi)部業(yè)務(wù)整合提效見成效，期間費(fèi)用率收窄
    2016 年期間費(fèi)用率16.14%下降0.5 個(gè)pct，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率4.58%同比下降0.4 個(gè)pct，管理費(fèi)用率11.29%同比下降0.35 個(gè)pct；2017Q1，期間費(fèi)用率14.16%同比下降2.4 個(gè)pct，銷售費(fèi)用率3.84%同比下降0.5 個(gè)pct，管理費(fèi)用率10.22%同比下降1.6 個(gè)pct。管理費(fèi)率降低得益于公司新工廠智能化水平較高，對(duì)工人需求量下降，公司因此分流了近百名員工，2017 年公司將繼續(xù)進(jìn)行員工分流，管理費(fèi)用率將進(jìn)一步降低。
    聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益占利潤(rùn)總額69%，國(guó)君股權(quán)收益占比21%
    2016 年公司投資收益1.74 億，其中國(guó)泰君安分紅和股權(quán)處置收益約4000萬(wàn)，對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益1.3 億/+3.6%，4 家聯(lián)營(yíng)公司貢獻(xiàn)了95%的投資收益：1）松下壓縮機(jī)：收入17.5 億，利潤(rùn)1.59 億，貢獻(xiàn)投資收益6360萬(wàn)元/+7%，占投資收益的48%。2）富士冰山：收入4.5 億元，凈利潤(rùn)5208萬(wàn)元，投資收益2552/-11%，占19.6%。3）大洋冷暖工業(yè)：收入8.12 億，凈利潤(rùn)9272 萬(wàn)元，投資收益1855 萬(wàn)/+17%，占14.5%。4）晶雪冷凍：收入5 億，凈利潤(rùn)5677 萬(wàn)元，投資收益1658 萬(wàn)元/+41%，占12.75%。
    資源整合高效推進(jìn)
    1）收購(gòu)三洋明華70%股權(quán)，將三洋明華由聯(lián)營(yíng)公司轉(zhuǎn)變?yōu)槿Y子公司，提升公司產(chǎn)品智能化水平；2）收購(gòu)冰山菱設(shè)5%股權(quán)并增資，將冰山菱設(shè)由控股子公司轉(zhuǎn)變?yōu)槿Y子公司，打造公司速凍設(shè)備制造基地；3）組建松下冷機(jī)，更好為客戶提供氟冷鏈系統(tǒng)綜合解決方案，滿足中國(guó)低溫物流市場(chǎng)快速發(fā)展需求；4）增資富士冰山，將其生產(chǎn)能力從目前的5 萬(wàn)臺(tái)/年提高到10 萬(wàn)臺(tái)/年，更好應(yīng)對(duì)快速成長(zhǎng)的中國(guó)自動(dòng)售貨機(jī)市場(chǎng)商機(jī)。
    維持買入評(píng)級(jí)
    根據(jù)公司最近在手訂單和業(yè)務(wù)拓展的情況,我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017~2019 年收入為22、26.6、31.5 億元，凈利潤(rùn)為2.5、3 和3.8 億元，PE 為28、23 和18 倍。參考同類公司給予2017 年35-40 倍pe，合理股價(jià)為14-16 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度低于預(yù)期。