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    ■內(nèi)生收入較快增長(zhǎng)，收購(gòu)渠道并表驅(qū)動(dòng)一季度收入、利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。
    我們預(yù)計(jì)2017 年一季度公司內(nèi)生收入仍實(shí)現(xiàn)25%左右較快增長(zhǎng)，顯著高于10%-15%左右行業(yè)平均增速，充分表明公司集成供應(yīng)商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)下市場(chǎng)份額在持續(xù)提升。此外，由于公司去年下半年已完成收購(gòu)杭州怡丹生物、山東鑫海潤(rùn)邦、北京東南悅達(dá)三家渠道代理商，簡(jiǎn)單測(cè)算公司一季度約新增并表收入2.5 億左右，內(nèi)生收入較快增長(zhǎng)&收購(gòu)渠道代理商并表效應(yīng)共同驅(qū)動(dòng)公司一季度收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。展望全年，我們預(yù)計(jì)公司高增長(zhǎng)大概率有望持續(xù)。
    ■毛利率有所提升、三項(xiàng)費(fèi)用率基本持平，公司17Q1 盈利能力相比去年同期增強(qiáng)。2017Q1 公司實(shí)現(xiàn)毛利率27.25%，相比去年同期提升2.33pct，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)18.72%，相比去年微幅提升0.52pct。受益于毛利率提升&費(fèi)用率基本持平，17Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率7.57%，相比去年同期大幅提升2.17pct，盈利能力顯著增強(qiáng)。
    ■集成供應(yīng)商業(yè)模式順應(yīng)新醫(yī)改趨勢(shì)，堅(jiān)定看好公司集成模式合作醫(yī)院持續(xù)擴(kuò)張、堅(jiān)定看好公司未來持續(xù)成長(zhǎng)性。公司集成供應(yīng)商業(yè)模式一方面將降低醫(yī)院檢驗(yàn)科試劑采購(gòu)成本（公司通常降價(jià)10%左右整體打包供應(yīng)檢驗(yàn)科全部所需試劑），另一方面亦有利于檢驗(yàn)科提升運(yùn)營(yíng)效率（公司給醫(yī)院檢驗(yàn)科提供大量增值服務(wù)），順應(yīng)新醫(yī)改下公立醫(yī)院降本增效利益訴求，我們堅(jiān)定看好公司強(qiáng)大執(zhí)行力下集成模式合作醫(yī)院數(shù)量的持續(xù)增加（預(yù)計(jì)14-16 年公司集成模式合作醫(yī)院數(shù)量分別約50家、110 家、190 家）。隨著公司集成模式銷售收入的持續(xù)快速增長(zhǎng)，公司內(nèi)生收入增速有望持續(xù)超越診斷試劑流通行業(yè)平均增速，堅(jiān)定看好公司未來內(nèi)生收入持續(xù)成長(zhǎng)性。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)40 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年凈利潤(rùn)分別為2.14 億，3.22 億，4.32 億，同比分別增長(zhǎng)84%、50%、34%，同期公司EPS 分別為0.66 億、1.00 元、1.34元，公司成長(zhǎng)性非常突出。首次給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為40 元，相當(dāng)于2017 年60 倍動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：集成模式合作醫(yī)院拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；外延并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)