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    公司發(fā)布非公開發(fā)行債券預(yù)案，擬發(fā)行不超過15億元。
    平安觀點(diǎn)：
    維持較快增長，東北、華北仍為16 年主要增長地區(qū)：
    公司全年保持較高速度發(fā)展，其中華東地區(qū)仍為核心業(yè)務(wù)區(qū)域，全年實(shí)現(xiàn)營收18.50 億元，占比85%以上，同比增長27.50%，顯著快于15 年水平；公司近年來深耕的東北地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入1.87 億元，同比增長79.14%，華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入0.73 億元，同比增長177.18%，向外進(jìn)行全國布局的拓展戰(zhàn)略初顯成效?？傮w毛利率由15 年的27.20%小幅上升至28.09%，主要系華東地區(qū)毛利率有所提升，其他業(yè)務(wù)拓展區(qū)域則毛利率維持向下趨勢(shì)。
    16 年公司銷售與財(cái)務(wù)費(fèi)用率波動(dòng)不大，管理費(fèi)用率同比上升0.84PP，系折舊和存貨報(bào)廢增加所致。因拓展期投入巨大，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流繼續(xù)為負(fù)，但相比15 年有一定改觀。
    全國布局落子廣泛，17 年有望顯著增厚業(yè)績：
    為在散亂的IVD渠道中脫穎而出成為全國龍頭并全面推廣檢驗(yàn)科集成供應(yīng)業(yè)務(wù)，公司在過去一年中持續(xù)進(jìn)行全國布局，包括：向國潤和哈爾濱、濟(jì)南、青島的子公司增資；收購怡丹生物、鑫海潤邦、東南悅達(dá)；與金澤瑞、柳藥合作開發(fā)當(dāng)?shù)蒯t(yī)院以及投資麥迪醫(yī)療介入病理領(lǐng)域。涉及黑龍江、吉林、山東、北京、浙江、福建、廣西等人口稠密省份。
    其中怡丹生物與鑫海潤邦已在16 年下半年陸續(xù)并表，估計(jì)其中鑫海潤邦估計(jì)比業(yè)績承諾值有更快增長。若再加上新收購的東南悅達(dá)，參考17 年業(yè)績承諾，收購項(xiàng)目即可為公司帶來近8000 萬歸屬凈利潤。
    國控潤達(dá)16 年實(shí)現(xiàn)7.50 億元收入和2487 萬利潤，已形成完善的管理層和運(yùn)營模式，預(yù)計(jì)17年收入有望實(shí)現(xiàn)翻番，而利潤率也將達(dá)到正常水平。此外其他各項(xiàng)布局也會(huì)在17年陸續(xù)落地，共同推高公司業(yè)績?cè)鏊佟?
    緊抓行業(yè)整合趨勢(shì)，多管齊下實(shí)現(xiàn)全國擴(kuò)張，維持"推薦"評(píng)級(jí)：公司在穩(wěn)固華東地區(qū)業(yè)務(wù)同時(shí)迅速以多種方式進(jìn)行全國擴(kuò)張布點(diǎn)，走在行業(yè)整合前列，同時(shí)也展現(xiàn)出公司管理層開闊的戰(zhàn)略眼光與合作思維。預(yù)計(jì)17年在進(jìn)一步跑馬圈地的同時(shí)，各地區(qū)將能看到更多集成業(yè)務(wù)模式推廣的效果。在不考慮正在進(jìn)行和尚未確定的并購事項(xiàng)情況下，預(yù)計(jì)2017-2019年EPS為0.70/1.02/1.34元，維持"推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道建設(shè)不達(dá)預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)。