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此次合資公司的成立意味著公司將切入IVD流通領(lǐng)域。公司與潤(rùn)達(dá)醫(yī)療將發(fā)揮各自的長(zhǎng)處：潤(rùn)達(dá)醫(yī)療為國(guó)內(nèi)IVD 流通領(lǐng)域龍頭，提供醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)產(chǎn)品及綜合服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的集約化供應(yīng)及集成服務(wù)，與上游IVD 生產(chǎn)企業(yè)建立了穩(wěn)固的供應(yīng)關(guān)系，形成了標(biāo)準(zhǔn)化的醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)體系；公司為廣西省醫(yī)藥流通龍頭，已通過(guò)供應(yīng)鏈延伸服務(wù)與醫(yī)院建立了良好的合作關(guān)系。目前廣西省IVD 流通市場(chǎng)規(guī)模約30 億元，市場(chǎng)格局分散，合資公司依托潤(rùn)達(dá)醫(yī)療的上游渠道資源、專業(yè)服務(wù)體系和柳州醫(yī)藥的醫(yī)院渠道資源，有望成為廣西IVD 流通領(lǐng)域龍頭。
    借力供應(yīng)鏈延伸，深入醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作。1）公司著力打造供應(yīng)鏈延伸服務(wù)，擬在廣西15-20 家三甲醫(yī)院和30-50 家二甲醫(yī)院實(shí)施供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目，目前已與區(qū)內(nèi)20 余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)簽訂供應(yīng)鏈延伸服務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議；2）醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項(xiàng)目的推進(jìn)將提升公司與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的粘性，廣西省新標(biāo)已于2017年1月切換，借本輪新標(biāo)切換的契機(jī)，公司有望憑借與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的高粘性獲得更高的市場(chǎng)份額；3）與醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的良好關(guān)系亦將促使更多上游客戶與公司建立密切合作關(guān)系，保障公司經(jīng)營(yíng)品種的齊全和藥械供應(yīng)的穩(wěn)定充足。
    DTP 藥房發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)鏈延伸正在推進(jìn)。1）控股子公司柳州桂中大藥房于2015 年成立DTP 事業(yè)部，著重推廣DTP 業(yè)務(wù)并在醫(yī)院內(nèi)部及周邊開設(shè)便民藥店，同時(shí)打造網(wǎng)上藥店業(yè)務(wù)，全終端布局承接處方藥外流；截止2016 年6 月，公司DTP 藥店數(shù)量已達(dá)15 家，并計(jì)劃逐步將原有設(shè)立在醫(yī)療機(jī)構(gòu)附近的傳統(tǒng)藥店納入DTP 藥店體系發(fā)展，通過(guò)在醫(yī)院內(nèi)部及周邊開設(shè)便民藥房的形式，滿足醫(yī)院病人的個(gè)性化用藥和自費(fèi)藥品需求。2）布局上游制藥業(yè)務(wù)，仙茱中藥已投入運(yùn)作，是公司首家進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域的子公司，公司還與廣西醫(yī)科大學(xué)制藥廠共同設(shè)立廣西醫(yī)大仙晟生物制藥有限公司，未來(lái)將有進(jìn)一步向生產(chǎn)領(lǐng)域延伸的預(yù)期；3）我們認(rèn)為公司進(jìn)行縱向、橫向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸將豐富公司產(chǎn)品線，后續(xù)有望借助其供應(yīng)鏈平臺(tái)快速放量，盈利能力將提升。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為2.14 元、2.76 元、3.56元，對(duì)應(yīng)PE 分別為36 倍、28 倍、22 倍?？春霉?yīng)鏈延伸業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)的醫(yī)院配送份額增量，DTP 業(yè)務(wù)在處方外流趨勢(shì)下發(fā)展空間巨大，中藥飲片、IVD流通等新業(yè)務(wù)亦處于放量前期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)或加劇的風(fēng)險(xiǎn)，公立醫(yī)院藥品招標(biāo)降價(jià)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。