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此次合資公司的成立意味著公司將進(jìn)軍廣西IVD 流通領(lǐng)域。公司與柳州醫(yī)藥將發(fā)揮各自的長處：公司為國內(nèi)IVD 流通領(lǐng)域龍頭，提供醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)產(chǎn)品及綜合服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的集約化供應(yīng)及集成服務(wù)，與上游IVD 生產(chǎn)企業(yè)建立了穩(wěn)固的供應(yīng)關(guān)系，形成了標(biāo)準(zhǔn)化的醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)體系；柳州醫(yī)藥為廣西省醫(yī)藥流通龍頭，已通過供應(yīng)鏈延伸服務(wù)與醫(yī)院建立了良好的合作關(guān)系。目前廣西省IVD 流通市場(chǎng)規(guī)模約30 億元，市場(chǎng)格局分散，合資公司依托公司的上游渠道資源、專業(yè)服務(wù)體系和柳州醫(yī)藥的醫(yī)院渠道資源，有望成為廣西IVD 流通領(lǐng)域龍頭。公司目前已經(jīng)在華東、華北和東北完成戰(zhàn)略布局，此次與柳州醫(yī)藥的合作意味著進(jìn)軍華南市場(chǎng)，未來有望向華中和西南等地區(qū)進(jìn)軍，構(gòu)建全國集成業(yè)務(wù)平臺(tái)。
    整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)模式順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，未來發(fā)展空間巨大。在當(dāng)前三醫(yī)聯(lián)動(dòng)的醫(yī)改政策環(huán)境下，驅(qū)動(dòng)檢驗(yàn)科控費(fèi)整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)（即整包模式，也稱集約化服務(wù)模式）發(fā)展，驅(qū)動(dòng)力主要體現(xiàn)在：1）取消藥品加成和降低檢查費(fèi)用促使醫(yī)院有通過集中采購控制成本訴求；2）兩票制和反腐，均促使壓縮流通環(huán)節(jié)，進(jìn)行陽光集中采購；3）整包業(yè)務(wù)需要強(qiáng)有力的資金支持，國內(nèi)多家公司獲得上市融資，迪安診斷、美康生物和塞力斯等均利用資本強(qiáng)勢(shì)推廣整包業(yè)務(wù)。目前公司業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的中游流通環(huán)節(jié)市場(chǎng)空間在900-1000 億元，格局極其分散，作為國內(nèi)龍頭，市場(chǎng)份額占比不到3%?？紤]到大行業(yè)、小公司，公司有望利用先發(fā)優(yōu)勢(shì)和資本優(yōu)勢(shì)整合產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為公司發(fā)展空間巨大。
    業(yè)務(wù)平臺(tái)屬性顯著，橫縱向可拓展性極強(qiáng)。作為國內(nèi)跨區(qū)域IVD 綜合服務(wù)商，公司平臺(tái)屬性突出，業(yè)務(wù)可拓展性極強(qiáng)：公司第一階段通過管理輸出異地?cái)U(kuò)張，類GPO 模式下，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)并提高向上游議價(jià)能力；第二階段向上布局特色產(chǎn)品，嫁接公司終端實(shí)現(xiàn)快速上量，目前公司已布局自產(chǎn)生化、糖化血紅蛋白、化學(xué)發(fā)光、POCT、分子診斷、自免及過敏原檢測(cè)等產(chǎn)品；第三階段可依托醫(yī)療終端向下發(fā)展服務(wù)業(yè)務(wù)，如子公司昆淶生物開展第三方質(zhì)控服務(wù)，與金域檢驗(yàn)設(shè)立合資公司開展第三方檢驗(yàn)服務(wù)，在東北參與設(shè)立區(qū)域精準(zhǔn)檢測(cè)中心，同時(shí)公司兩支并購基金或也在為公司外延擴(kuò)張積極儲(chǔ)備標(biāo)的。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.42 元、0.72 元、0.95元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為77 倍、45 倍和34 倍?？紤]到公司業(yè)務(wù)模式順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，發(fā)展空間巨大，我們看好公司長期發(fā)展空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外延擴(kuò)張進(jìn)度或低于預(yù)期、營運(yùn)資金或存在短缺風(fēng)險(xiǎn)。