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2016 年公司實(shí)現(xiàn)營收21.6 億元，同比+32.9%;歸母凈利潤1.2 億元，同比+26.9%。公司收入增速延續(xù)高速成長態(tài)勢(shì)，由于費(fèi)用端的快速增長，導(dǎo)致業(yè)績略低于預(yù)期。分季度看，2016Q1-Q4 收入增速逐季加速，同比增速分別為29.4%、22.8%、32.7%和43.5%。從利潤端看，由于管理費(fèi)用的大幅上升導(dǎo)致2016Q4 凈利潤增速同比僅+4.5%，遠(yuǎn)低于前三季度的37.9%。我們認(rèn)為主要系四季度部分廠商返點(diǎn)延遲導(dǎo)致。分區(qū)域看，華東外地區(qū)收入高增長態(tài)勢(shì)延續(xù)，導(dǎo)致占比持續(xù)提升，2014-2016 年收入占比分別為8%、11%和15%，即公司異地?cái)U(kuò)張能力突出。公司通過持續(xù)的外延擴(kuò)張，收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，加強(qiáng)了自身對(duì)上游的議價(jià)能力，從毛利率看，公司2016年毛利率同比上升0.9 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司規(guī)模效應(yīng)正逐漸顯現(xiàn)。
    發(fā)債充實(shí)營運(yùn)資本，外延擴(kuò)張有望持續(xù)。在當(dāng)前三醫(yī)聯(lián)動(dòng)的醫(yī)改政策環(huán)境下，驅(qū)動(dòng)檢驗(yàn)科控費(fèi)整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)（即整包模式，也稱集約化服務(wù)模式）發(fā)展，塞力斯、迪安診斷、美康生物和邁克生物等上市公司均加大了對(duì)渠道的整合。
    整包模式的發(fā)展需要強(qiáng)有力的資金支持，公司目前收入規(guī)模已處行業(yè)前列，本次發(fā)債將繼續(xù)補(bǔ)充公司營運(yùn)資本和擴(kuò)張實(shí)力，我們認(rèn)為發(fā)債資金到位后外延擴(kuò)張步伐有望提速，全國性IVD 整體綜合服務(wù)平臺(tái)正快速浮現(xiàn)。
    業(yè)務(wù)平臺(tái)屬性顯著，橫縱向可拓展性極強(qiáng)。作為國內(nèi)跨區(qū)域IVD 綜合服務(wù)商，公司平臺(tái)屬性突出，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)可拓展性極強(qiáng)：公司第一階段通過管理輸出異地?cái)U(kuò)張，類GPO 模式下，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)并提高向上游議價(jià)能力；第二階段向上布局特色產(chǎn)品，嫁接公司終端實(shí)現(xiàn)快速上量，目前公司已布局自產(chǎn)生化、糖化血紅蛋白、化學(xué)發(fā)光、POCT、分子診斷、自免及過敏原檢測(cè)等產(chǎn)品；第三階段可依托醫(yī)療終端向下發(fā)展服務(wù)業(yè)務(wù)，如子公司昆淶生物開展第三方質(zhì)控服務(wù)，與金域檢驗(yàn)設(shè)立合資公司開展第三方檢驗(yàn)服務(wù)，在東北參與設(shè)立區(qū)域精準(zhǔn)檢測(cè)中心，同時(shí)公司兩支并購基金或也在為公司外延擴(kuò)張積極儲(chǔ)備標(biāo)的。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.73 元、0.95 元、1.12元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為44 倍、34 倍和29 倍?？紤]到公司業(yè)務(wù)模式順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，發(fā)展空間巨大，我們看好公司長期發(fā)展空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外延擴(kuò)張進(jìn)度或低于預(yù)期、營運(yùn)資金或存在短缺風(fēng)險(xiǎn)。