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    檢驗(yàn)科集采業(yè)務(wù)推進(jìn)速度不減，爬坡期過(guò)后，利潤(rùn)率將逐步提升此次，歸母凈利潤(rùn)同比增速慢于收入增速，主要系檢驗(yàn)科集采業(yè)務(wù)（初期資金投入較大）快速推進(jìn)所導(dǎo)致的成本及三費(fèi)的快速增長(zhǎng)，其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)31.48%、49.32%（存貨報(bào)廢增加）、52.38%（債務(wù)融資規(guī)模增加）。截止至2016 年年末，公司全國(guó)范圍內(nèi)簽約的集成供應(yīng)醫(yī)院逾180 家，其中國(guó)潤(rùn)公司逾60 家（全部集中于上海地區(qū)），簽約醫(yī)院數(shù)量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)1-2 年隨著原有業(yè)務(wù)逐步渡過(guò)爬坡期及自產(chǎn)產(chǎn)品比重進(jìn)一步提升，公司整體毛利率將達(dá)到30%以上的水平。
    擬收購(gòu)北京東南、戰(zhàn)略性聯(lián)手柳藥，全國(guó)性渠道整合落地堅(jiān)決日前，公司公告擬收購(gòu)德清陽(yáng)晟持有的北京東南悅達(dá)60%股權(quán)，對(duì)價(jià)3.13億元，北京東南為北京地區(qū)主要的IVD 流通企業(yè)之一，多年以來(lái)主要為雅培、積水、伯樂(lè)等世界知名品牌的區(qū)域代理，覆蓋北京及周邊地區(qū)醫(yī)院數(shù)量逾百家。
    業(yè)績(jī)對(duì)賭：北京東南2016 至2018 年扣非凈利潤(rùn)分別不低于2800 萬(wàn)元、5375萬(wàn)元、6719 萬(wàn)元。此舉將使公司在華北地區(qū)快速站穩(wěn)腳跟。此外，潤(rùn)達(dá)以合資子公司（柳潤(rùn)醫(yī)療）的形式，戰(zhàn)略性聯(lián)手柳州醫(yī)藥共同開(kāi)展廣西境內(nèi)檢驗(yàn)科集成業(yè)務(wù)，后者在為廣西省醫(yī)藥商業(yè)的區(qū)域龍頭，三級(jí)醫(yī)院開(kāi)戶率近100%。合資公司注冊(cè)資本1 億元，潤(rùn)達(dá)占比49%。此次合作為國(guó)潤(rùn)上海合作模式的異地復(fù)制，未來(lái)不排除在更多區(qū)域聯(lián)合當(dāng)?shù)佚堫^快速開(kāi)展集采業(yè)務(wù)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.53/0.75/1.00 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為61/43/32 倍。公司在全國(guó)范圍內(nèi)廣泛開(kāi)展的渠道整合及醫(yī)院終端檢驗(yàn)科集成業(yè)務(wù)順應(yīng)醫(yī)保控費(fèi)及公立醫(yī)院成本控制的發(fā)展趨勢(shì)，自身發(fā)展路徑清晰且自身戰(zhàn)略執(zhí)行力強(qiáng)，此次維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    外延整合業(yè)績(jī)?nèi)缛舨贿_(dá)預(yù)期所產(chǎn)生的商譽(yù)減值；兩票制對(duì)原有部分業(yè)務(wù)或產(chǎn)生影響。