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16 年歸母凈利潤(rùn)下滑明顯主要由于大家居戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型投入導(dǎo)致管理費(fèi)用上升5652萬(wàn)以及理財(cái)投資收益減少2400 萬(wàn)。2）17 年Q1 營(yíng)收10.6 億元，大幅增長(zhǎng)38.7%，歸母凈利潤(rùn)1.2 億元，同比增長(zhǎng)7.4%，扣非后同比增長(zhǎng)高達(dá)18.1%；預(yù)計(jì)17H1 歸母凈利潤(rùn)1.5-1.7億元，同比增長(zhǎng)0%-15%，業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)主要是由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和渠道不斷調(diào)整，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)七M(jìn)。
    結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，利潤(rùn)率逐漸回升，資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)健。1）16 年毛利率微降0.5pct 至48.5%，凈利率下降3.8pct 至10.8%，主要由于期間費(fèi)用大幅增加，導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑明顯；16 年銷(xiāo)售費(fèi)用率上升1pct 至24.9%，主要由于直營(yíng)業(yè)務(wù)占比不斷上升，管理費(fèi)用率上升1.2pct 至9.7%，主要由于大家居戰(zhàn)略初期投入，且公司加大人才引進(jìn)；17 年Q1 毛利率下降3.9pct 至44.6%，主要由于公司通過(guò)“大家紡、小家居”戰(zhàn)略逐漸降低加價(jià)率，凈利率回升1pct 至11.8%。2）公司16 年末存貨與上年持平為6.6 億元，應(yīng)收賬款較去年末上升0.2 億元至2.9 億元；17 年Q1 存貨較年末增長(zhǎng)3 億元至9.6 億元，應(yīng)收賬款較年末增長(zhǎng)1 億元至4 億元，主要由于產(chǎn)品備貨增加以及Lexington 并表所致。
    內(nèi)野保持高增長(zhǎng)，品牌家具爆發(fā)，渠道持續(xù)優(yōu)化，電商業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)。1）16 年內(nèi)野品牌收入增長(zhǎng)達(dá)40%，主打高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品的樂(lè)優(yōu)家和LOVO 品牌收入增長(zhǎng)達(dá)30%，羅萊品牌家具收入近1億元，同比增長(zhǎng)69%。2）16 年公司將傳統(tǒng)門(mén)店升級(jí)成“大家紡小家居”門(mén)店，改造比例已達(dá)17%，改造門(mén)店店效同比增長(zhǎng)明顯；同時(shí)進(jìn)軍購(gòu)物中心打造全品類(lèi)生活體驗(yàn)館，豐富產(chǎn)品品類(lèi)，提升店鋪引流效果，16 年HOME 店由年初58 家增長(zhǎng)到116 家，收入增長(zhǎng)迅速。3）電商業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勢(shì)，收入增長(zhǎng)達(dá)30%，LOVO 品牌16 年“雙十一”全網(wǎng)銷(xiāo)售率先突破2 億元，蟬聯(lián)雙十一家紡類(lèi)目五連冠。
    定增落地，圍繞大家居戰(zhàn)略整合全球優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資源。1）17 年1 月通過(guò)旗下產(chǎn)業(yè)基金完成收購(gòu)美國(guó)百年高檔家具品牌Lexington，提升自身產(chǎn)品設(shè)計(jì)力，深入向軟裝家居發(fā)展；創(chuàng)新托管經(jīng)營(yíng)恐龍紡織，成為Esprit 和Pradaies 品牌代理商，拓寬產(chǎn)品線(xiàn)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。2）定增7.3 億元3 月已獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，建設(shè)家居生活O2O 及供應(yīng)鏈項(xiàng)目落實(shí)得以保障；九鼎系參與+合作成立多只產(chǎn)業(yè)基金，未來(lái)將繼續(xù)布局大家居，推進(jìn)家居生活一站式服務(wù)。
    公司是家紡龍頭企業(yè)，堅(jiān)定向家居生活一站式品牌零售商轉(zhuǎn)型，定增已過(guò)審，大股東認(rèn)購(gòu)48%彰顯對(duì)公司轉(zhuǎn)型大家居戰(zhàn)略發(fā)展信心，賬上資金充足，旗下產(chǎn)業(yè)基金外延并購(gòu)活躍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。由于零售終端持續(xù)低迷，公司結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在持續(xù)，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.54/0.61/0.68 元（元17/18 年EPS 為0.67/0.74 元），對(duì)應(yīng)PE 分別為23/20/18 倍。