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一季度為公司業(yè)務(wù)傳統(tǒng)淡季，但公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，品牌及整合帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)明顯，推動(dòng)營(yíng)收高速增長(zhǎng)，反映了公司在規(guī)模擴(kuò)張執(zhí)行層面強(qiáng)大的能力。
    受累淡季影響一季度歸母凈利潤(rùn)依舊為負(fù)，但相較去年同期仍有大幅增長(zhǎng)。公司規(guī)模擴(kuò)大，體檢中心數(shù)量增加，人員工資、房租、材料消耗、折舊、攤銷等成本相應(yīng)增加，帶來(lái)營(yíng)業(yè)成本同比增速40.24%。銷售費(fèi)用同比增速50.87%，來(lái)源于業(yè)務(wù)量的高速增長(zhǎng)帶動(dòng)銷售人員數(shù)量增加，固定工資和提成相應(yīng)增長(zhǎng)。業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張也推動(dòng)了財(cái)務(wù)杠桿的使用，利息支出增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)127.46%。管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)16.74%。另外，受季節(jié)性淡季影響，被投資單位相應(yīng)確認(rèn)的投資虧損增加，投資收益增長(zhǎng)382.00%。營(yíng)業(yè)成本和費(fèi)用的增加主要來(lái)源于公司對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的規(guī)劃，使得歸母凈利潤(rùn)在一季度為-1.06 億元，但相較去年同期仍增長(zhǎng)18.03%。
    橫向拓展市場(chǎng)空間+縱向構(gòu)建生態(tài)閉環(huán)系統(tǒng)，未來(lái)兩年利潤(rùn)釋放可期。公司在橫向上拓展市場(chǎng)空間，門店逐步下沉到三四線城市，計(jì)劃將體檢中心數(shù)量擴(kuò)張到500 家，其中2017 年新開100 家；縱向方面，構(gòu)建大健康生態(tài)閉環(huán)系統(tǒng)，不僅加強(qiáng)硬件投入擴(kuò)充體檢項(xiàng)目，增加基因檢測(cè)，開發(fā)遠(yuǎn)程醫(yī)療，同時(shí)延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈，探索“體檢+保險(xiǎn)”一站式產(chǎn)品服務(wù)，開發(fā)大數(shù)據(jù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)線上健康數(shù)據(jù)管理并且線下引流。隨著公司的規(guī)模擴(kuò)張以及生態(tài)閉環(huán)系統(tǒng)的構(gòu)建，同時(shí)如果收購(gòu)慈銘體檢剩余股份進(jìn)展順利并且并表，慈銘體檢將貢獻(xiàn)可觀的利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)18 年起公司將進(jìn)入利潤(rùn)釋放期，營(yíng)收利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年備考EPS 分別為0.19 元、0.31 元、0.38 元，對(duì)應(yīng)增速分別為 36%/63%/23%，對(duì)應(yīng)備考PE 分別為70X、44X、37X。
    公司為A 股上市不久的體檢行業(yè)稀缺標(biāo)的，且一季報(bào)數(shù)據(jù)已開始驗(yàn)證公司的執(zhí)行力，作為掌握入口資源的行業(yè)龍頭，能夠獲得一定合理溢價(jià)，2017 年80 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.2元。維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。