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公司農(nóng)牧板塊全年實(shí)現(xiàn)歸母利潤9.7 億元，同比增長100.9%，飼料銷量1489 萬噸（+2.72%），其中禽料+7%，豬料+5%，反芻+12%，水產(chǎn)-8%，公司通過多種模式發(fā)展養(yǎng)殖基地，帶動(dòng)飼料內(nèi)部銷售，但毛利率因高成本原料消化和水產(chǎn)料下降而下滑。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)公司繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能，種禽銷量縮減3.46%，生豬出欄117 萬頭，養(yǎng)殖效率全國領(lǐng)先（PSY 26.8），截至16 年年底，已經(jīng)完成900 萬頭產(chǎn)能的投資布局，并順利完成楊凌本香（約30 萬頭出欄量）的收購。屠宰和肉制品業(yè)務(wù)上，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道，加強(qiáng)高毛利率的深加工肉制品（銷量+11%）和生鮮品（同比+22%）的銷售，同時(shí)加大對(duì)大客戶、商超、電商等新渠道的開發(fā)，并在深加工領(lǐng)域加大并購?fù)顿Y，如參股投資久久丫，收購嘉和一品在北京的中央廚房資產(chǎn)，啟動(dòng)與法國科普利信集團(tuán)的肉制品合資公司項(xiàng)目等。
    飼料開局良好，禽養(yǎng)殖拖累一季度利潤。因種禽業(yè)務(wù)虧損和禽肉業(yè)務(wù)盈利大幅下滑，一季度農(nóng)牧板塊利潤約1.94 億，同比下滑約15%。公司一季度飼料總量增速開局表現(xiàn)優(yōu)異，草根調(diào)研顯示，銷量同比增長15-20%，其中豬料和水產(chǎn)料增速更快，通過養(yǎng)殖模式帶動(dòng)飼料銷量的勢頭繼續(xù)走好。生豬養(yǎng)殖板塊，公司一季度出欄量超過50 萬頭，實(shí)現(xiàn)同比翻倍，通過“公司+農(nóng)戶”模式產(chǎn)能得以快速增加，預(yù)計(jì)全年出欄量有望達(dá)到250-300 萬頭。
    公司以專業(yè)化飼料為基礎(chǔ)，以綜合養(yǎng)殖為中心，轉(zhuǎn)型成為“基地+終端”的國際農(nóng)牧食品集團(tuán)戰(zhàn)略方向明確，經(jīng)過過去兩年的組織結(jié)構(gòu)重塑和重新戰(zhàn)略定位，農(nóng)牧板塊調(diào)整后重回增長軌道。我們預(yù)計(jì)2017 年公司飼料銷售總量同比增長15-20%；養(yǎng)殖業(yè)務(wù)中，種禽發(fā)展規(guī)模穩(wěn)定，生豬出欄規(guī)劃250 萬頭有望超額完成；屠宰和食品業(yè)務(wù)繼續(xù)重點(diǎn)發(fā)展深加工制品、冰鮮品，并積極通過投資并購為長期轉(zhuǎn)型打下基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)新希望2017-18 年凈利潤為27.7 億元、30.7 億元，其中農(nóng)牧板塊17-18 年凈利潤分別為12.0 億元、14.1 億元。按給予農(nóng)牧板塊25 倍估值和民生銀行股權(quán)投資5 倍估值，17 年利潤對(duì)應(yīng)380-400億市值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)、雞價(jià)大幅波動(dòng)；飼料原料價(jià)格大幅波動(dòng)；疫病、天氣災(zāi)害。